平安银行2026年前三季度营收及归母净利润分别同比增长2.4%、2.2%，其中26Q3单季营收及归母净利润增速为3.8%、0.2%。息差同比回升保持韧性，规模降速提质优化结构，量价平衡下，累计利息净收入增速转正，26Q3单季增速为1.9%。前三季度累计净息差为1.80%，受益于负债端成本改善，同比回升1bp，但26Q3单季净息差环比-2bp至1.79%。资产端收益率仍在下行通道，26Q3生息资产、贷款收益率环比Q2分别下降10bp、8bp至3.12%、3.52%；负债端存款重定价主导的成本改善幅度收窄，25Q1-26Q1期间存款付息率同比降幅超过40bp，26Q2为36bp，26Q3仅为29bp。规模增长弱化，26Q2-3资产端季节性缩表，存款增长优于贷款。26Q3平安银行总资产、贷款、存款同比分别增长3.2%、0.4%、3.5%，较年初增速分别为0.4%、1.2%、3.1%。26Q3资产端环比继续缩表，除贷款规模下降外，金融投资单季减少了1,139亿元，考虑到同业资产增加了618亿元，或与金市投资时点节奏有关。零售贷款内部，按揭净增20亿元，新培育的中风险产品橙e贷&橙业贷净增78亿元，新能源汽车贷款净增79亿元，期末分别占总贷款的10.7%、1.7%、3.9%，其余产品均环比收缩。负债端，26Q3存款增长了317亿元，主要是对公定期存款增长较好，日均余额口径活期占比较Q2下降0.7pct至32.2%。公司延续以资产定负债的组合经营策略，资产端扩表动能不强下，负债端灵活比价组织资金。26Q3向央行借款、同业存单规模较Q2末减少1,364、929亿元，传统同业负债增加963亿元。期末，平安银行核心一级资本充足率为9.61%、较年初+25bp，中低增速预期下，短期无资本约束压力。基数影响下全年中收增速前高后低，符合预期，前三季度同比持平、占营收的18.1%，26Q3单季同比下降7.9%。其中财富管理收入前三季度累计增长17.6%，26Q3单季增速下降11.6%。当前平安银行财富管理收入中，代理保险、理财、基金占比大致为1:1:2。1）代理保险，受去年同期预定利率下调前冲量形成的高基数影响，26Q3收入同比下降47.1%，但绝对规模仅略低于正常均值水平；2）代销理财，26Q3收入同比微降3.6%，考虑到产品结构转型期平银理财规模同比降幅接近10%，单位费率有所回升；3）代销基金，26Q3资本市场深度回调，代理基金收入仍保持两位数增长体现韧性，但后续受市场情绪影响需进一步观察。展望全年，预计26Q4财富管理收入或延续增速放缓趋势。其他非息26Q3同比高增38%提振营收。26Q3报告期内债市利率保持下行态势，利好投资收益和公允价值估值回升，叠加25Q3低基数影响，在未兑现AC浮盈的情况下，26Q3投资收益同比多增8亿元、公允价值变动损益同比多增9亿元。资产配置方面，26Q3末FVTPL、AC、OCI账户余额分别-733、-246、-160亿元，期末金融投资占总资产的比例较Q2末下降1.5pct至28.7%。营收与净利润增速剪刀差走阔，主因减值计提同比增加13.2%。26Q3平安银行成本收入比、有效税率分别同比-0.1pct、-0.2pct至26.9%、15.6%，但因不良前瞻指标和对公非房贷款风险有所波动，公司加大了减值计提和不良处置力度。鉴于25Q3同期基数偏低，使得增幅较为显著，拖累了当期利润表现。资产质量基本平稳，零售保持不良双降，但不良前瞻和对公非房贷款风险略有波动。26Q3末，平安银行不良率持平于1.05%，不良余额连续两个季度下降。零售贷款不良率较Q2末-3bp至1.2%，自24Q4以来（除26Q1外）保持不良双降，风险中枢调降有序推进。但26Q3末对公贷款不良率较Q2末+2bp至0.89%，考虑到同期对公房地产不良双降（不良率较Q2末-35bp至1.8%），主要是非房领域出现波动。此外，关注率、逾期率分别较Q2末+24bp、+10bp至2.07%、1.59%，测算不良生成率也有所抬头，后续风险演化需持续跟踪。期末拨备覆盖率为214.8%，安全垫相对充足。盈利预测、估值与评级。平安银行结构转型谷底已过，2026年重回增长，预计财富管理、息差走势、零售新产品培育和风险管控等各方面均有积极迹象逐步呈现、循环走强，带动业绩估值双升。根据三季报表现，调整公司2026-2028年净利润增速预测为2.5%、2.6%、3.2%（较前次预测分别-2.0%、-0.7%、-0.8%），对应BVPS为24.90、26.57、28.29元/股，现价对应2026年PB估值为0.45x，维持“增持”评级。风险提示：（1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；（2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。
