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大宗商品铝：强现实VS弱预期

有色金属 2026-10-25 长城证券淘金曹艳平

核心观点：本周铝价在前期急跌后迎来反弹，验证了我们上周的判断。当前铝价处于"强现实"与"弱预期"的博弈之中。强现实方面，铝锭去库提速并降至近五年同期低位，主因铝水比例回升令铸锭放缓，叠加新疆缺箱与西南运输不畅制约到货，同时需求端稳中向好；弱预期方面，明后年海外供应将迎来集中投放与修复，据阿拉丁了解，EGA旗下AlTaweelah电解铝厂复产进度已达50%、折算产能近80万吨，预计2027年一季度实现全面复产。我们认为，短期在强现实支撑下铝价具备一定抗跌性，中长期随过剩压力渐近，铝价重心将逐步下移。
关键数据：
- 铝价：国内长江有色A00铝价收于23675元/吨，环比+0.94%；SHFE铝价收于23350元/吨，环比+0.34%。LME铝收于3040.5美元/吨，环比+1.08%。伦沪比价溢价率由-1.8%上升至-1.2%。
- 美联储：美国首次申请失业救济人数为19.4万人，低于市场预期的20.0万人，显示劳动力市场仍具韧性，或强化市场对美联储保持谨慎的预期。美元指数横盘震荡，收报101.7520，环比-0.03%。
- 供给：国内电解铝企业运行产能4503.5万吨，环比+2万吨。本周电解铝产量86.7万吨，环比持平。本周无新增减产或复产。
- 需求：铝加工企业平均开工率为61.7%，较上期持平。
- 库存：国内铝锭库存60.8万吨，环比-6.9万吨；铝棒库存28.91万吨，环比-3.63万吨。LME铝库存23.6万吨，环比-0.21万吨。全球库存113.29万吨，环比-10.74万吨。
- 盈利：长江现货铝价23675元/吨，环比+0.3%；行业90分位吨净利（不含税）4087.84元；行业即时吨净利（不含税）4854元，环比+0.9%。
- 进出口：1-9月我国累计净进口原铝161.7万吨，同比减少9.2%。
研究结论：
- 短期铝价在强现实支撑下具备一定抗跌性。
- 中长期随过剩压力渐近，铝价重心将逐步下移。
- 2027、2028年电解铝供需或将从短缺转为过剩。