国投证券 周期行业周周论 第49期 调整后周期机会在哪里

研报重点分析了地产行业、化工（化肥）行业、地产链建材行业、煤炭行业以及煤电与新能源融合五个赛道。地产方面，一线城市房价环比多为正增长，价格拐点显现；化工方面，钾肥供需博弈升温，复合肥行业处于蹲盈利修复阶段；建材方面，二手房销售亮眼，防水、涂料、石膏板等需求有望修复；煤炭行业当前处需求淡季，产地价格下调；煤电与新能源融合方面，政策推动煤电转型为综合能源服务商，四季度至明年上半年或有反转机会。

地产行业方面，9月70个大中城市房价边际改善，一线城市新房、二手房环比多为正增长，二手房上涨城市增至9个，价格拐点显现。成交量仍处底部，但828新政、930贴息政策带动供需双端改善。报告推荐A股保利发展、招商蛇口，港股华润置地、中国海外发展等头部国央企。

化工行业方面，报告重点关注钾肥和复合肥。钾肥方面，10月25日港口库存达457万吨创历史新高，价格下滑，印尼招标价高于国内2026年大合同，俄罗斯出口运力损失150万吨，供需博弈升温。复合肥方面，成本下行，价差扩大，行业处于蹲盈利修复阶段，冬储未启动，关注11月上旬磷肥会议及史丹利、新洋丰等标的。

煤炭行业目前处于需求淡季，保供增产推进，煤矿复产利用率超90%，产地价格下调，港口存煤将随检修后回落。报告推荐高股息、煤电一体化标的，关注有增量产能且兑现性高的企业。

研报提示，地产行业成交量仍处底部，政策效果有待持续观察；化工行业钾肥价格下滑压力较大，复合肥盈利修复仍需时日；建材行业需求修复程度取决于二手房销售持续性；煤炭行业需求淡季下价格承压；煤电转型面临成本压力，需关注政策执行效果和消纳问题。