2026年海外市场化工企业胜出者报告

化工行业持续面临结构性逆风，影响远超疫情时期周期性扰动。主要因素包括中国新增产能、汽车和建筑市场增长低于预期、欧洲能源价格高企、地缘政治冲突影响原料供应，以及全球贸易格局波动。2025年，化工行业整体表现显著落后于更广泛股票市场，北美标普CEX化工回报率为-3.0%，欧洲明晟欧洲化工指数回报率为4.1%，而标普500指数和明晟欧洲指数分别为16.4%和31.9%。仅21%的企业赚回了资本成本，凸显行业普遍存在的价值毁损。

2025年关键业绩数据：

• 收入增长3.9%，主要受欧洲定价回升推动。
• 毛利率基本保持稳定，为28.3%；息税前利润率小幅下降至8.4%。
• 加权平均投入资本回报率减去加权平均资本成本后为0.2%，高于2024年的-0.9%，但仍明显低于2011年至2022年间1.7%至3.4%的峰值水平。
• 杠杆率小幅上升至3.4倍，即债务/息税折旧及摊销前利润比率为3.4倍。
• 并购交易数量基本保持稳定，共397笔，低于2021年的545笔，但交易类型正在发生变化。

罗兰贝格《2026年海外市场化工企业胜出者》报告显示，不同企业业绩表现明显分化。“胜出者”和“现金创造者”的股东总回报率分别为3.5%和1.7%，均实现正增长；“无利润增长者”表现最差，股东总回报率为-5.0%，甚至低于“落后者”的-2.5%。市场正越来越明显地对缺乏纪律的资本配置进行负面定价。

化工行业结构性调整已然开启。能够兼顾严谨的资本配置、真正的市场领导力和卓越的执行能力的企业，正借此进一步扩大竞争优势。

2025年关键数据与亮点：

• 化工行业在北美和欧洲的表现均显著落后于整体股市：北美标普CEX化工回报率为-3%，欧洲明晟欧洲化工指数回报率为4%，而标普500指数和明晟欧洲指数分别为16.4%和32%。
• 仅有五分之一的企业赚回了资本成本（21%），凸显出行业普遍存在价值毁损。
• 38%的投入资本所获得的回报高于资本成本，这表明规模较小的企业平均回报率更低。
• 过去5年的加权平均表现因细分领域而存在显著差异。多元化化工企业的投入资本回报率减去加权平均资本成本后为-3.7%，而工业气体企业则达到2.6%。
• 整体行业投入资本增长4.9%，此前在2024年曾出现下降。
• 59%的投入资本投向了实现增长的业务。
• 不同细分领域的投入资本增幅存在显著差异，从工业气体领域的-2.2%到分销领域的7%不等。分销领域目前仍有大量并购活动；特种化学品领域的投入资本增长4.5%亦值得关注。

2025年化工行业回顾： 2.1 股市表现：北美和欧洲化工行业表现均逊于整体市场，主要受收入下降、产品价格下跌、利润率不确定性，以及金融市场投资组合向科技企业轮动等因素影响。 2.2 资本效率：资本效率仍远低于2010年代初期水平，尽管有所改善，但整体仍处于疫情前水平附近。能够严谨配置资本的生产商将有机会进一步形成差异化优势。 2.3 增长：行业收入实现增长3.9%，主要受欧洲价格回升推动，而美国和亚洲的收入基本持平或有所下降。整体投入资本亦有所增加，但仅有31%的企业投入资本实现正增长。 2.4 利润率：毛利率基本持平，为28.3%；息税前利润率略有下降至8.4%。化工行业较高的固定成本基数持续对息税前利润率形成压力。 2.5 风险调整后回报：行业整体回报不佳，仅20.9%的企业能赚回资本成本，低于2024年的21.5%和2023年的34.4%。 2.6 债务与并购活动：2025年债务杠杆水平略有上升至3.4倍，但仍处于低位。并购交易数量未进一步下降，但交易类型持续发生变化。

战略行动建议：

• 业务领导力：真正的领导者能够在细分市场中引领行业发展，并获取与其市场地位相匹配的经济价值。
• 战略一致性：成为业务组合中最具价值创造能力的所有者，并确保各项业务之间具备清晰的产业逻辑。
• 财务规模：规模有助于抵御破产风险和激进投资者的压力。
• 卓越的执行能力：能够持续兑现价值创造、协同效应和利润率提升的企业，可以保持并扩大其估值倍数。

价值驱动因素： 研究方法：罗兰贝格《胜出者》报告定期跟踪分析全球131家化工企业的财务表现，采用一致性的衡量指标，评估企业相对于行业整体水平及直接竞争对手的经营表现。 核心指标：“胜出者”衡量指标建立在增长（投入资本增长）和风险调整后盈利能力（投入资本回报率减去加权平均资本成本）两个主要维度之上。 传统指标：除“胜出者”指标外，还评估营收增长率、息税前利润率、毛利率、营运资本占销售额的比例、资产周转率以及债务/息税折旧摊销前利润。此外，股东总回报率也作为面向资本市场的业绩指标纳入分析。 研究样本与期间：样本为131家上市化工企业，主要分析期间为2021年至2025年（新冠疫情后周期），地区分布为41%欧洲、中东和非洲，39%美洲，20%亚太地区。