关于Netflix第三季度的预期分析

核心观点与关键数据

观点： Evercore ISI 预计 Netflix 将在 Q3 发布符合预期的业绩，收入和运营利润将基本符合市场预期，并可能提供对 FY27 的方向性评论。公司认为 Street 对 FY27 11% 的收入增长和 +180 bps 的运营利润扩张的预期是可接受的，尤其是在考虑到本周 6% 的工作人员裁员对利润率的影响。

Q3 业绩预期：

• 收入：$12.86B（同比增长 11.7%，环比增长 2.4%），与 Street 预测 ($12.87B) 和公司指引 ($12.86B) 基本一致。
• 运营利润：$4.27B（利润率 33.2%），与 Street 预测和公司指引基本一致。
• 内容摊销在下半年应会放缓，但支出时机帮助了 Q2 的利润率，限制了我们对 Q3 利润率大幅超预期的信心。

Q4 业绩预期：

• 收入：$13.493B（环比增长 5.1%），略高于往年的 +5%/+4%。
• 运营利润：$3.682B（利润率 27.7%），略高于 ~27.4% 的 FY 目标。
• 主要风险是 Q4 指引低于 Street，这可能影响股价反应。

Q4 激励因素：

• 英国价格上调。
• NFL Thanksgiving Eve 和 Christmas 游戏。
• 日本 WWE 启动。

关键因素：

1. 收入：公司预计 Q3 收入为 $12.86B，同比增长 11.7%，环比增长 2.4%。
2. 区域增长与留存：UCAN 收入增长 +10.7%，EMEA 增长 +10%，LATAM 增长 +22%，APAX 增长 +10%。
3. 广告：预计 Q3 广告收入约为 $813MM，FY26 广告收入约为 $3.0B，与公司预期的一致。
4. 运营利润：预计 Q3 运营利润为 $4.27B，利润率 33.2%。

内部分析数据点：

1. 裁员：Netflix 宣布裁员 1000 人，占其全球员工的 6%，这是自 2022 年以来最大规模的裁员。
2. 英国价格上调：Netflix 将英国广告层价格从 £5.99 上调至 £7.99，标准层从 £12.99 上调至 £13.99，高级层从 £18.99 上调至 £20.99。由于季度末的时间安排和现有成员转档新价格所需的时间，预计 Q3 收入将获得微不足道的收益，Q4 才是 ARPU 提升的更好测试。
3. 美国调查结果：9 月份的美国调查显示，订阅者流失意愿有所改善，但极度或非常满意的订阅者比例从 67% 下降到 56%。
4. 观众趋势：根据 Netflix 的每周 Top 10 观看情况，Q3 观看总时长同比增长 -1%，而 Q2 同比下降 -13%，这被视为一个积极的信号。
5. Nielsen Gauge 数据：Netflix 在过去 3 个月的 Nielsen Gauge 报告中失去了份额，从 5 月份的 8.0% 下降到 7 月份的 7.8%，而 YouTube 的份额从 13.8% 增长到 14.2%。

研究结论

Evercore ISI 认为 Netflix 的 Q3 业绩将基本符合预期，公司正在努力控制成本并提升利润率。虽然竞争压力和订阅者流失仍然是风险因素，但公司对 Q3 的预期仍然乐观，并预计 Q4 将受益于价格上调和新的内容。公司对 Netflix 的长期前景持乐观态度，并维持“跑赢大盘”的评级，目标价定为 $110。