Netflix 业绩回顾 Q2业绩平淡 指引低于预期 关注参与度压力

公司公布2Q26业绩：收入125.60亿美元，同增13.4%；营业利润41.93亿美元，同增11.1%，对应经营利润率33.4%。公司业绩基本符合我们及市场预期。 关注要点 2Q261⃣1⃣收入基本符合预期，但增速环比放缓，用户参与度偏弱。2Q26公司收入125.60亿美元（YoY+13.4%），基本符合我们预期；其中UCAN地区收入同增10.2%，略低于我们预期，公司解释主要系美国提价分批生效、Q2仅体现部分季度贡献。用户参与度方面，公司披露1H26观看时长同比增长2%，延续偏弱趋势；同时公司表示What WeWatched披露频率将由半年一次调整为每年一季度披露一次，我们判断市场或担忧参与度透明度下降。此外，结合Sensor Tower数据，Instagram/TikTok等短中视频平台月均总花费时间同增约低双位数，或加剧市场对Netflix面临用户时长竞争压力的担忧。 展望2026年，公司将全年收入指引由此前507-517亿美元收窄至510-514亿美元（YoY+13%-14%），中点基本维持不变；3Q26收入指引128.6亿美元（YoY+11.7%）；3Q26/全年收入指引均低于我们及市场预期。广告方面，公司维持2026年约30亿美元收入目标，占总收入约6%，短期难以单独驱动增长再加速。 2Q262⃣利润率基本符合预期，经营杠杆仍在，但费用投入抬升。2Q26公司经营利润率为33.4%，基本符合预期。公司全年经营利润率指引维持31.5%，略低于我们及市场预期。管理层表示，技术开发及销售费用增长主要用于广告、直播、游戏和生成式AI等长期投入，后续费用增速有望逐步回落；考虑到公司仍在推进多项长期增长投入，全年利润率指引维持不变，短期利润率进一步上修仍需等待相关投入回报兑现。 盈利预测与估值 考虑到收入端缺少进一步上修催化，会员及定价拉动低于此前假设，叠加费用持续投入，我们小幅下调2026/2027年净利润均约3%至154/158亿美元。维持跑赢行业评级，由于净利润下调，叠加行业中枢下移，对应下调目标价18%至90美元，对应25.4/24.8倍2026/2027年GAAP P/E，当前价交易于21.0/20.5倍2026/2027年GAAP P/E，上行空间21%。 竞争加剧，海外经营风险增加，欧洲数字税率提升。