宏观压制供需僵持 沪铅区间震荡

核心观点

• 宏观面：中东地缘局势升温及AI投资回报担忧持续扰动市场，避险情绪升温，对铅价构成抑制。
• 基本面：
  • 成本端：原料供给偏紧，炼厂备货需求旺盛，国内外铅精矿加工费维持低位，成本端形成支撑。
  • 再生铅：原料库存尚可，以刚需谨慎采购为主，废电瓶价格窄幅波动。
  • 冶炼端：原生铅炼厂优先保障长单交付，区域货源分化明显，现货高升水小幅回落；华北部分炼厂复产，但原料约束下供应增量有限，开工率仍低于同期。
  • 需求端：头部蓄电池企业铅锭采购走弱，电动车消费逐步转淡，11月电池厂订单环比回落。
  • 库存：铅锭社会库存持续缓慢去化，绝对值处于近几月低位，对价格形成托底。

关键数据

• 沪铅主力PB2612合约期价：窄幅震荡，收至16110元/吨，周度涨幅0.22%。
• 伦铅：围绕1900美元/吨一线震荡，收至1905.5美元/干吨，周度涨幅1.09%。
• LME库存：周度减少17100吨，至322175吨。
• 上期所库存：周度减少23761吨，至26802吨。
• SMM五地社会库存：周度减少1.44万吨，至3.17万吨。
• 铅精矿加工费：11月国产均值-50元/金属吨，进口矿-200美元/干吨。
• 9月铅精矿进口：11.97万实物吨，环比增加37.42%，同比下降20.47%。
• 9月精铅进口：9602吨，环比增加32.77%，同比下降65.56%。
• 9月精铅出口：512吨，环比增加32.77%，同比下降65.56%。
• ILZSG预测：2026年1-8月全球精炼铅供应过剩3.7万吨。

研究结论

• 宏观偏空，基本面僵持，预计沪铅维持震荡格局。
• 地缘扰动与AI盈利预期担忧压制风险偏好，宏观端压力显现。
• 基本面多空交织，电解铅优先保长单、南方货源紧张格局难快速缓解，再生铅供给弹性不足，叠加持续去库带来支撑。
• 下游需求走弱预期，限制铅价上行空间。
• 风险因素：宏观风险，供应大幅释放。