鱼油与藻油行业交流会议纪要

核心观点与关键数据

1. 鱼油价格周期性：鱼油具备强周期属性，当前因厄尔尼诺导致南美捕捞短缺，价格从20-30元/公斤攀升至70-80元/公斤，预计2027年6月厄尔尼诺消退后价格将回落。
2. 藻油替代逻辑：藻油仅能短期替代鱼油中的DHA（普通鱼油DHA占12%，藻油达50%以上），无法替代EPA，当鱼油价格跌破50元/公斤时，藻油替代的性价比优势将消失。
3. 全球产能格局：国内藻油产能不足2万吨，金达威为当前最大产能厂商（原设计10万吨），通过迁厂内蒙降低能耗成本强化优势；海外产能不足2000吨且集中于人类营养领域。
4. 供需缺口与价格：海外饲料厂2026年底前中国区藻油采购量约2-3万吨，国内产能无法匹配；藻油毛油当前成本35-42元/公斤，理论极限成本30-32元/公斤，毛利率约20-25%。
5. 技术突破方向：改造裂壶藻使其同时含高DHA和EPA是长期替代路径，美国吉斯曼已实现稳定量产（15-20%EPA+35%DHA），国内多处于实验室阶段。

研究结论

1. 鱼油供需与价格现状：鱼油价格持续上涨，养殖端缺口显著；人类营养端需求平稳，而深海鱼养殖端的鱼油缺口明显。
2. 藻油替代配方的操作逻辑：饲料厂通过调整配比维持DHA含量稳定，操作简便。
3. 藻油的需求规模与交付压力：国内产能不足2万吨，无法满足海外饲料厂约2-3万吨的采购需求。
4. 全球藻油产能格局：国内主导，金达威为最大产能厂商，海外产能不足2000吨且集中于人类营养领域。
5. 饲料厂采购藻油的核心关注点：优先考量供货能力，其次为价格，最后是理化指标（DHA含量≥50%、过氧化值≤2）。
6. 藻油价格走势预判：若鱼油维持高位，藻油价格存在上涨空间。
7. 鱼油行业周期判断：鱼油是强周期行业，当前价格上涨源于厄尔尼诺导致的短期供应短缺。
8. 藻油替代鱼油的逻辑边界：仅能短期替代DHA，无法替代EPA，长期需看成本性价比。
9. 藻油价格的历史与当前水平：十年前藻油精油价格约三四百元/公斤，当前跌至90-100元/公斤；毛油此前约40元/公斤，当前涨至48-52元/公斤。
10. 全球鱼油供需与长期趋势：全球鱼油需求稳定在80-100万吨，产地集中于南美沿岸等区域，中国承担70%的精炼加工。
11. 藻油核心成本结构：能耗占总成本近30%，原材料占比2-3成，剩余为管理人工成本；金达威迁厂内蒙可显著降低能耗成本。
12. 成本测算：当前行业平均成本35-42元/公斤，理论极限成本30-32元/公斤。
13. 毛利率与价格趋势：当前毛利率约20-25%，预计明年6月前维持在25-30%，但6月后走势不确定。
14. 技术突破方向：改造裂壶藻使其同时含高DHA和EPA，国内多处于实验室阶段。
15. 国内产能现状：嘉必优产能约2000-3000吨，但尚未实现量产，主要原因是需求顾虑和技术未达量产标准。
16. 下游需求传导的核心逻辑：终端需求的释放受限于下游环节的成本承受能力，原料成本抬升将导致需求收缩。
17. 厄尔尼诺对鱼油供给的潜在冲击：若持续至2027年6月，将对南美地区的渔业生产产生显著影响。
18. 南美捕捞量是供给端核心观测指标：直接决定可用于加工成鱼油的原料数量，是判断鱼油供给变化的核心变量。

风险提示与跟踪事项

1. 厄尔尼诺持续时间的不确定性：可能引发鱼油供给波动。
2. 藻油产能过剩格局或持续：价格存在下行压力。
3. 藻油替代的长期边界及国内技术突破进度存分歧。
4. 海外订单季度性，6月后藻油价格走势难预判。
5. 需跟踪国内藻油头部厂商的产能扩张进度。
6. 需跟踪海外饲料厂订单的实际落地与交付情况。
7. 需跟踪鱼油价格走势对藻油替代需求的传导效应。
8. 需跟踪南美地区2027年6月前的月度产鱼量、捕捞量数据。
9. 需跟踪厄尔尼诺现象的官方监测数据，确认其持续时间节点。