燃料油周报：发电终端需求替代效应显现，埃及进口量攀升

市场分析

燃料油期货市场表现：本周中东地缘局势紧张，伊朗持续袭击商船，也门冲突加剧，地缘溢价高位运行。FU主力合约周度涨幅6.64%，LU主力合约周度涨幅6.47%。

供应方面：

• 中东：局势紧张，美伊谈判无实质性进展，海峡燃料油通行流量低位，供应恢复受阻。10月份中东高硫燃料油发货量预计240万吨（环比减少75万吨，同比下降270万吨）；伊朗10月份发货量41万吨（环比增加23万吨，同比下降89万吨），部分货物通过STS方式流通。
• 俄罗斯：乌克兰无人机袭击持续，炼厂损伤积累，检修量高企，恢复缓慢。10月份检修产能高达431万桶/天，10月份高硫燃料油发货量预计175万吨（环比减少1万吨，同比下降29万吨）。11月份产能计划显著回升，但实际恢复存在不确定性。
• 低硫燃料油：科威特阿祖尔炼厂恢复低硫燃料油出口，10月份发货量13万吨（环比增加8万吨，同比下降39万吨）；尼日利亚10月份发货量预计14万吨（环比减少14万吨，同比下降20万吨）；巴西10月份发货量53万吨（环比减少36万吨，同比下降46万吨）；国内炼厂产量增长，但8月份开始因出口限制放开，低硫燃料油产量回落。9月份国内炼厂保税用低硫船燃产量110万吨，环比减少8万吨，降幅6.78%。2026年国内第三批低硫燃料油出口配额107万吨，较2025年增加37万吨，全年累计下发1407万吨，微增。

需求方面：

• 全球船舶绕行增加：运距拉长刺激燃油消费，但燃油价格上涨导致成本压力，船燃需求开始出现反馈。
• 发电需求：进入旺季向淡季过渡阶段，未来存在下滑预期，但天然气替代效应显现，有额外增量兑现。
• 埃及：10月份高硫燃料油进口量预计70万吨（环比增加23万吨，同比提升60万吨）。
• 沙特：燃料油进口开始回落，季节性转换影响。
• 炼厂：海外货源紧张、国内地炼开工率偏低，高硫燃料油进口量增长受限，但10月份出现一定反弹，预计63万吨（环比增加50万吨，同比减少8万吨）。成品油（尤其是柴油）紧张环境下，炼厂对高硫燃料油的原料需求将受提振。

库存方面：

• 新加坡燃料油库存1885.5万桶，环比增加4.52%。
• 舟山港燃料油库存59万吨，环比增加3.51%。

当前能源市场主要矛盾：地缘层面紧张，美伊谈判无进展，地缘溢价偏强。海峡通航封锁，成品油流量降幅大于原油，俄罗斯炼厂受损检修，成品油基本面矛盾相较原油端更为突出。

高硫燃料油市场：

• 基本面与市场结构坚挺，裂解价差与月差强势运行。
• 供应端：霍尔木兹海峡通行受阻，中东燃料油出口低位；俄罗斯炼厂受损检修，产量下滑至季节性低位，西区对亚太发货量受限。
• 需求端：埃及等地燃料油进口需求旺盛，超出季节性规律；柴油短缺支撑炼厂对燃料油、VGO等原料的需求。
• 驱动偏强，但裂解价差已处于高位，需注意边际变化。

低硫燃料油市场：

• 市场驱动弱于高硫燃料油，但支撑因素依然存在。
• 核心变量：汽柴油对组分的分流效应，亚洲FCC装置利润下滑，对VGO、低硫渣油等需求可能边际转弱。
• 未来冬季若国际天然气市场紧张加剧，欧洲、北亚等地燃料油需求可能增长。

策略：

• 高硫燃料油：震荡偏强，关注中东局势走向。
• 低硫燃料油：震荡偏强，关注中东局势走向。
• 跨品种、无跨期、无期现、无期权。

风险：

• 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化、下游需求变动超预期、中东与俄罗斯出口变动超预期。