A股策略周报：不完美的底部

核心观点与结论

市场状态与底部判断

• 本周市场出现反弹，但并未形成完美的底部信号。
• 宽基指数（创业板指、中证1000、科创50）的期权隐含波动率接近90%的历史高分位数，显示恐慌情绪较高，但筹码出清程度不足。
• 中期仍需去杠杆，但短期或有反弹。

关键数据与指标

• 期权隐含波动率：三个宽基指数IV接近90%阈值，但未达到，未来20日收益率中位数为1.55%，胜率为54.43%；若突破90%阈值，收益率中位数将提升至5.79%，胜率提高至79.05%。
• 融资融券维持担保比例：当前市场平均担保比例257.6%，滚动3年分位数为25.9%，距离一年高点下降16.4%，两融余额持续下降，但与历史出清底部条件仍有差距。
• 沪深300 ERP：本周触及10年均值+1倍标准差阈值，未来机构持有为主的ETF流入是重要观察指标，高强度流入需ERP继续向上回升。

反弹思路与配置建议

1. 超跌反弹：筛选跌幅超过15%且综合拥挤度低于40%的23个行业，集中于电子、通信、机械设备、电力设备。
2. 估值底部质量股：筛选PE(TTM)近三年分位数低于50%且2026E每股收益同比增长率正的44个行业，如生物制品、其他电子、教育、造纸等。
3. ETF托底方向：沪深300权重前五行业为电子、银行、非银金融、通信、电力设备。

大周期反转展望

• 市场波折背后是美国科技投资需求与中国以外储蓄不足的矛盾。
• 要打破当前无解循环，需美债利率大幅下行，当前10Y美债利率仍处于高位（5%），未来可能有两种情形：“危机模式”或“稳态模式”。
• 中期视角看，利率反转型品种（黄金）及能源链（煤炭、原油、油运）仍建议战略型推荐。

风险提示

• 海外货币政策预期大幅收紧。
• AI产业趋势迎来重大突破。