不锈钢：镍铁边际转为去库，但宏观估值压力仍存：镍：高库存边际消化，宏观压力与成本下移施压估值

沪镍

• 宏观压力与基本面博弈：宏观面压力持续，市场风险偏好下降，美元与美债施压风险资产。印尼干旱导致镍铁减产，边际扭转库存压力，但向上驱动不足。
• 成本与减产持续性：湿法成本偏低的镍价修复高度有限，减产联盟的持续性受原料成本影响，需关注矿端与硫磺的让利情况。
• 策略建议：联合减产或带来阶段性修复，但需警惕宏观偏差和长线资金出清逻辑，关注冶炼减产效果和矿端配额“季节性”管控共振。

不锈钢

• 镍铁去库但估值受限：印尼镍铁受干旱减产，10月排产下行，镍铁累库格局边际逆转。但镍铁价格下行，废钢经济性减弱，下方想象空间有限。
• 宏观估值压力：1000元/镍的镍铁估值对应不锈钢折盘面成本约1.31万元/吨，下行动力不足。
• 策略建议：镍环节联合减产提振情绪，但整体矿端宽松和中游利润分配问题限制向上弹性，需关注冶炼减产与矿端配额“季节性”管控的共振。

库存跟踪

• 沪镍：社会库存减少2408吨至118166吨，仓单库存减少2801吨至90731吨；LME仓单库存增加684吨至280674吨。
• 镍铁-不锈钢：镍铁库存周环比-0.4至12.7万金属吨，月度环比-9%。不锈钢厂库158万吨，社会库存90.7万吨，钢联库存111.93万吨。

市场消息

• 印尼政策调整：印尼总统退让大宗商品出口机构DSI职能，2027年矿产和煤炭行业工作计划维持年度报告机制。
• 交易所计划：印尼计划2027年1月4日新商品交易所交易锡和镍铁。
• 干旱影响：印尼IMIP园区因干旱减产，Eramet采矿活动重启。
• 美国经济数据：8月核心PCE同比3.4%，9月非农就业2.9万人，市场计价12月加息概率仍有韧性。
• 印尼政策收紧：进一步收紧新建镍冶炼厂暂停令。

研究结论

• 沪镍：短期边际修复，但向上空间有限，关注冶炼减产和矿端配额“季节性”管控共振。
• 不锈钢：镍铁去库但估值受限，宏观压力仍存，窄幅震荡格局。