镍：库存高位有所去化，成本下移与宏观施压估值 不锈钢：产业链整体去库，宏观与预期施压估值

本报告分析了镍和不锈钢行业的库存变化与估值情况。数据显示，镍库存高位有所去化，但成本下移和宏观因素仍对估值形成压力。不锈钢产业链整体呈现去库态势，但市场估值受宏观和预期影响较大。报告还提及印尼镍铁产量可能因电力和水资源问题下降，以及国内外镍库存的具体数据变化。

从行业发展趋势看，镍行业受印尼政策调整和自然灾害影响较大，镍铁产量存在不确定性。不锈钢产业链整体库存去化，但宏观环境对价格形成压制。未来镍价和不锈钢价格可能仍将受供需关系、成本变化和宏观经济因素共同影响，行业参与者需关注印尼生产动态和全球宏观经济形势。

研报重点分析了镍和不锈钢的库存变化、成本结构以及估值逻辑。报告详细梳理了国内外镍库存数据，包括钢联和LME的精炼镍库存变化，以及SMM硫酸镍上下游库存情况。同时，报告也关注了不锈钢产业链的库存去库进展，包括厂库和社会库存的环比变化。此外，印尼镍铁产量受电力和水资源问题影响，也是报告关注的重点分析方向。

当前镍和不锈钢市场呈现库存去化但估值承压的态势。镍库存方面，钢联中国精炼镍库存和LME镍仓单库存均有所增加，但SMM硫酸镍上下游库存天数持稳。不锈钢库存方面，SMM不锈钢厂库和社会库存均呈现下降趋势，但市场估值仍受宏观和预期因素影响。整体来看，镍和不锈钢产业链库存去库，但市场情绪和宏观环境对价格形成压力。

本报告提示的风险主要集中在印尼镍铁产量不确定性上。受厄尔尼诺影响，印尼镍冶炼厂电力供应和IMIP园区水资源存在缺口，可能导致镍铁产量下降约45%。此外，宏观环境对镍和不锈钢估值形成压力，市场情绪和预期变化也可能影响价格走势。投资者需关注印尼政策调整、全球宏观经济形势以及行业供需关系变化，以评估相关风险。