镍：宏观压力仍存，湿法与火法成本共振支撑 不锈钢：宏观压力仍存，镍铁矛盾支撑

【基本面跟踪】
根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理：

1. 印尼镍矿及镍铁政策：印尼预计2026年镍矿产量约2.09亿吨，含54万吨镍铁和9.2万吨冰镍；印尼镍矿商协会（APNI）称2026年RKAB修订可能将镍产量配额增加30%；印尼能源部4月10日发布新部长令修订HPM测算规则，新规于2026年4月15日起生效；印尼WBN全年配额或于5月中旬用尽，同时申请上调配额；印尼Danantara有意收购Eramet旗下WBN股份，但印尼政府明确非全面禁止私营企业出口，特定条件下允许部分非国企继续出口。
2. 库存周度跟踪：
   • 精炼镍：6月19日中国精炼镍社会库存减少1815吨至120565吨（仓单库存增加807吨至93955吨，现货库存减少2622吨至23340吨，保税区库存持平至3270吨）；LME镍库存增加1368吨至276306吨。
   • 新能源：6月19日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比持平（9、11、7天），前驱体库存周环比-0.2至11.7天，三元材料库存周环比持平至7.0天。
   • 镍铁-不锈钢：6月19日SMM镍铁全产业链库存周环比-0.2万吨至9.7万吨，月度环比-11%；5月SMM不锈钢厂库157万吨（月同/环比-1%/+1%），社会库存环比-0%（SMM为93万吨，钢联为111.78万吨，周环比下降0.72%），其中冷轧库存持平，热轧库存周环比下降1.76%。

【趋势强度】
镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0

【核心观点与结论】

• 宏观压力仍存：全球宏观经济环境对镍及不锈钢需求形成制约。
• 成本共振支撑：湿法与火法镍铁成本均处于高位，对价格形成底部支撑。
• 镍铁矛盾支撑不锈钢：镍铁供应受限（如印尼政策调整、库存下降）与不锈钢需求分化（库存分化，热轧库存下降但冷轧持平）共同支撑不锈钢价格。
• 印尼政策不确定性：镍矿配额、HPM新规、WBN收购等政策变动可能影响镍铁供应，但私营企业出口豁免提供一定缓冲。
• 库存分化：镍铁全产业链库存下降，不锈钢社会库存分化（热轧去库，冷轧稳定），反映供需结构变化。