国信期货热卷月报

10月份热卷价格整体震荡下行。国庆长假期间，热卷现货维持相对平稳，部分钢厂在假期内继续执行高炉检修。节后国内开市，市场交易假期钢厂消耗带来的补库预期，叠加热卷社库假期期间小幅去化，盘面明显回暖。随着节后补库告一段落，盘面上冲动能衰减，回落整理。下旬，多地钢厂高炉检修陆续落地，热卷周度产量出现阶段性收缩，供给收缩的负反馈逻辑再度发酵，炉料价格持续回落，拖累热卷价格。综合来看，11月热卷供应回落后企稳，需求有望阶段性回暖，低库存情况下，利润有望能维持在合理水平。随着产量逐步回升，热卷有望受到炉料带动反弹，但回升高度会受到多重约束，大概率呈现企稳后区间震荡、重心小幅抬升的运行格局。

10月热卷月度总产量约1238万吨，环比9月回落18万吨，同比回落6.9%。月度节奏分化，上旬产量相对平稳，中下旬随着配套高炉检修落地，周度产量回落至284-290万吨区间，热轧产线平均开工率约73.5%，环比小幅回落。产量回落主要来自高炉配套检修，独立热轧产线主动停产规模不大，热卷单吨利润对比螺纹钢的优势依然存在，钢厂排产向板材倾斜的格局未变。11月，若高炉检修陆续结束、长流程利润得到小幅修复，热轧产线复产节奏会有所加快，周度产量存在回升的可能，供给收缩的支撑作用或逐步弱化，但供应如果修复，原料端有望带动钢材价格回升。

报告重点分析了热卷的供需情况。供应端，10月热卷月度总产量约1238万吨，环比9月回落18万吨，同比回落6.9%。库存端，10月末，全国热卷社会库存约285万吨，较9月末小幅去化；钢厂厂库约79万吨，环比小幅回落，总库存延续去化，但去化节奏较前期放缓，库存水平同比处于相对偏高水平，对价格造成一定压力。需求端，10月制造业PMI录得50.2，重回荣枯线上方，新订单、生产指数小幅回升，反映制造业终端出现边际改善。但回升力度温和，持续性有待观察。固定资产投资中基建保持正增长，地产开发投资延续负增长，地产链条对板材需求的拖累仍在。货币政策维持稳健，流动性合理充裕，更多起到托底效果。产业政策层面，汽车、家电以旧换新及促消费政策持续落地，对制造业需求形成一定支撑；粗钢压减维持市场化执行，采暖季环保限产的预期逐步升温。欧元区、东南亚制造业PMI延续偏弱，海外板材进口需求平淡，叠加多国贸易保护政策，热卷出口持续承压，但能维持在相对高位。

10月份热卷价格整体震荡下行。国庆长假期间，热卷现货维持相对平稳，部分钢厂在假期内继续执行高炉检修。节后国内开市，市场交易假期钢厂消耗带来的补库预期，叠加热卷社库假期期间小幅去化，盘面明显回暖。随着节后补库告一段落，盘面上冲动能衰减，回落整理。下旬，多地钢厂高炉检修陆续落地，热卷周度产量出现阶段性收缩，供给收缩的负反馈逻辑再度发酵，炉料价格持续回落，拖累热卷价格。10月末，全国热卷社会库存约285万吨，较9月末小幅去化；钢厂厂库约79万吨，环比小幅回落，总库存延续去化，但去化节奏较前期放缓，库存水平同比处于相对偏高水平，对价格造成一定压力。10月制造业PMI录得50.2，重回荣枯线上方，新订单、生产指数小幅回升，反映制造业终端出现边际改善。但回升力度温和，持续性有待观察。固定资产投资中基建保持正增长，地产开发投资延续负增长，地产链条对板材需求的拖累仍在。货币政策维持稳健，流动性合理充裕，更多起到托底效果。产业政策层面，汽车、家电以旧换新及促消费政策持续落地，对制造业需求形成一定支撑；粗钢压减维持市场化执行，采暖季环保限产的预期逐步升温。欧元区、东南亚制造业PMI延续偏弱，海外板材进口需求平淡，叠加多国贸易保护政策，热卷出口持续承压，但能维持在相对高位。

报告指出，11月若供给端检修结束后复产回补，而需求修复力度有限，库存可能由去化转为小幅累积，但考虑到当前钢材库存绝对水平不高，累积压力相对有限，对价格的上行弹性形成一定约束，但不会构成明显利空。随着产量逐步回升，热卷有望受到炉料带动反弹，但回升高度会受到多重约束，大概率呈现企稳后区间震荡、重心小幅抬升的运行格局。欧元区、东南亚制造业PMI延续偏弱，海外板材进口需求平淡，叠加多国贸易保护政策，热卷出口持续承压，但能维持在相对高位。此外，货币政策维持稳健，流动性合理充裕，更多起到托底效果，但宏观与产业环境对热卷的支撑力度有限。粗钢压减维持市场化执行，采暖季环保限产的预期逐步升温，但实际执行力度存在不确定性。因此，需关注国内外宏观经济变化、产业政策调整以及市场情绪波动等因素对热卷价格的影响。