国信期货生猪月报

主要结论

• 产能去化加速：受国家政策调控及持续亏损双重压力，三季度生猪产能去化加速，能繁母猪存栏较高点已去化超10%，高于前两轮下行周期。
• 供应收缩斜率缓：因种猪资源优化和管理水平提升，能繁母猪存栏下降无法完全对应商品猪出栏减少，未来供应收缩斜率较缓，新一轮猪周期或为温和周期。
• 四季度出栏量有限：仔猪出生数据显示，2026年5月至今仔猪出生数量环比增速不高，四季度理论出栏量增加幅度有限。
• 行业被动累库存：近期出栏均重上升，结合猪价低迷，反映行业进入被动累库存状态。
• 消费关键性：进入11月后，消费能否有效推动活体库存去化是关键，否则猪价低于现金成本及冬季猪病风险增加，行业主动抛库存风险上升。

行情回顾

• 2026年10月，生猪期现货共振式下跌，出栏量恢复但消费端低谷，供需失衡压制现货；期货近端大幅下跌向现货回归，远端合约也下行；基差低位走强， lh11-lh01价差先涨后落。

生猪供需分析

1. 产能去化驱动：能繁母猪存栏3602万头，同比减少10.7%，降幅扩大；仔猪及生猪养殖持续亏损7个月和1年，资金压力上升；政策层面多次推动产能调控，去产能提速。
2. 效率抵消减产：规模化、管理水平及猪种资源升级，大型企业通过淘汰低效母猪、保留高产种群，甚至逆周期扩张，导致减产能不减产量或减产幅度较小；三季度全国MSY达18.09，同比增加3.3%。
3. 仔猪出生预示供应压力：2026年5月至今仔猪出生量高位小增，历史对比显示，当前趋势介于猪价上涨和熊市之间，供应压力不减。
4. 需求短期偏弱但季节性上升：10月屠宰量下降，猪价下跌，屠宰毛利走弱，冻品库存高位；11、12、1月为全年需求最佳时段，但价格上涨仍需供应显著收缩。
5. 活体库存待消化：肥标猪价差高位走弱，二育补栏相对克制，样本育肥舍利用率低，行业活体库存回升至高位。

结论及行情展望

• 后期去产能趋势仍会延续，但供应收缩斜率缓，新一轮猪周期或温和。
• 四季度出栏量增加有限，行业被动累库存，11月后消费能否推动库存去化是关键。
• 期货近端处于现金成本，低位做空性价比降低，远月合约有去产能支撑，宜逢低波段做多。