汇兑与减值拖累Q3，订单结构继续优化

核心观点

• 事件：公司公告1-3Q2026实现营收319.4亿元，同比-3.2%，归母、扣非净利润12.9、13.0亿元，同比-37.9%、-29.8%。Q3单季度营收106.8亿元，同比-5.7%，归母、扣非净利润3.5、3.5亿元，同比-45.7%、-42.6%。
• 订单总量稳健，结构向运维与境外倾斜。Q1-3公司新签合同642.7亿元、同比+7%，其中境内、境外分别新签194.7、448.0亿元，同比+5%、+8%，境外占比达69.7%。分业务看，工程、装备、运维业务分别新签375、66、183亿元，同比-4%、-8%、+53%。Q3单季新签197.5亿元、同比+6%，境内60.0亿元同比+14%、境外137.5亿元同比+2%。境外装备、运维业务同比+6%、+187%，"两外一服"结构持续深化。Dangote 4.76亿美元设备大单、境外水泥整线与绿能环保订单将逐步进入交付，有望带动公司经营结构改善。
• 毛利率基本持稳，现金流改善明显。公司毛利率为17.03%，同比-0.2pct，期间费用率同比+1.25pct至10.19%，财务费用同比增加2.08亿元或因汇兑损失增加。销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.01、+0.26、+0.34、+0.64pct。资产及信用减值损失同比多损失1.7亿元，综合影响下净利率同比-2.25pct至4.03%。CFO净额为2.3亿元，同比+8.55亿元，收现比、付现比同比分别+11.72pct、+9.49pct，至96.12%、94.35%。
• 投资建议：Q4为传统结转高峰，若地缘扰动与汇率波动边际缓和，全年业绩仍有望修复。预计公司26-28年归母净利润为23.2、27.3、31.4亿元，对应PE为8.0、6.8、5.9倍，维持"增持"评级。
• 风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，业务拓展不及预期。