“绿电 + 化工” 低碳转型，一体化平台打开长期成长空间

公司概况与转型战略

滨化股份是一家以氯碱化工为基础，向“新能源+化工”耦合驱动绿色低碳转型的综合型化工企业。公司核心产品包括烧碱、环氧丙烷、电子级氢氟酸等，拥有从原盐到高端电子化学品的完整产业链。公司实施“北鲲计划”，围绕科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任五项体系，构建七大产业集群、两大装备制造基地、四大生产基地，致力于打造国际化科技型化工行业头部企业和零碳示范企业。

业务板块与竞争优势

1. 氯碱业务：公司烧碱产能61万吨/年，位居山东前列，其中粒碱产能20万吨/年，为国内最大粒碱生产商；片碱产能20万吨/年，在山东省内处于龙头地位。公司烧碱业务具备规模、工艺、循环经济多重优势，成本优势显著，盈利中枢有望提升。
2. 碳三碳四业务：公司依托北海基地构建一体化产业链，丙烯产能60万吨/年、环氧丙烷产能51万吨/年、MTBE产能74.2万吨/年。公司采用PO/MTBE联产工艺，显著降低能耗物耗，技术领先。未来将延伸EPDM、PIB、MMA等高附加值产品，叠加源网荷储绿电降本，板块盈利弹性有望逐步释放。
3. 高端湿电子化学品：公司电子级氢氟酸（semiG5）产能6000吨/年，国内市占率居国内前五，2025年首次实现满产满销。公司计划持续拓宽湿电子化学品品类，阳信基地预计2027年投产，G5级总产能将扩至2.3万吨/年。

区域布局与国际化战略

公司深耕国内核心市场，国内收入占比约84.5%。同时，公司积极拓展海外市场，产品已成功进入东南亚、中东、南美、欧洲等地区。公司计划在埃及建设一套6万吨/年离子交换膜烧碱生产装置，项目预计于2026Q3启动建设，2027年底前进入试运行阶段，强化公司长期竞争优势。

双碳政策与降碳路径

化工行业是我国碳排放最集中的领域之一，监管正从“能耗双控”向“碳排放双控”转变。公司自上而下搭建双碳治理体系，2024年成立能碳管理部门，建立双碳规划、预算、执行、考核闭环管理。公司持续推进粒碱、片碱、食品级烧碱等高附加值产品布局，并积极推进源网荷储一体化项目，构建零碳工业新生态。公司已成功落地山东省化工行业首例“碳足迹挂钩”绿色金融场景。

盈利预测与投资评级

预计公司2026-2028年实现营业收入分别为166.29/178.09/188.81亿元，归母净利润分别为7.08/10.03/13.29亿元，对应EPS分别为0.29、0.42、0.55元，2026年10月20日股价对应的PE分别为17.7X、12.5X、9.4X。我们看好公司在绿电替代、绿色化工品等领域布局的低碳先发优势有望转化为长期的成本优势与绿色溢价，“北鲲计划”或进一步释放产业链协同价值，支撑公司释放更多盈利弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动风险；政策变动风险；电子化学品推进不及预期风险等。