产品结构优化，成本控制合理，利润率超预期

核心观点与关键数据

• 2026年前三季度业绩表现：公司实现营收46.51亿元，同比增长8.34%；归母净利润6.16亿元，同比增长45.85%。单Q3营收16.44亿元，同比增长12.17%；归母净利润2.06亿元，同比增长72.14%。
• 智能安防行业三大品类表现：
  • 家用监控摄像头：市场量减价增，零售量下滑4.9%，零售额下降0.7%。萤石稳居高端市场第一，传统电商300元以上高端市场量额双第一。
  • 智能门锁：量价双降，零售量下滑13.3%，零售额下降20.2%。萤石凭借AI交互和全屋智能应用实现规模与售价同步增长。
  • 可视门铃：量减价增，零售量下滑18.7%，零售额下降17.5%。萤石市占率位列前茅。
• 公司业务结构：智能摄像机/智能入户/智能服务机器人/其他智能家居产品营收分别同比+1.94%/+28.21%/-30.00%/+12.50%。发布AI穿戴数码子品牌Akiitu爱可途，布局全场景视觉物联生态。
• AI赋能与云服务：萤石蓝海大模型2.0和萤石AI中台能力驱动萤石开放平台2.0，降低开发者门槛，助力B端用户提升物联感知类巡检系统效率。
• 毛利率与成本控制：2026年前三季度毛利率提升5.88pp至49.51%，主要得益于业务结构优化、核心零部件前瞻性备货及周期化销售策略。存货端增幅121.53%至16.77亿元，经营现金流净额为-1.35亿元，同比下滑126.51%。

研究结论与投资建议

• 公司优势：在智能安防行业大盘承压背景下，萤石具备产品竞争力和溢价权，α属性增强，软硬件一体化独特优势显著。随着出海进程加快和新业务拓展，长期份额有望扩张。
• 业绩预测：预计2026-2028年归母净利润分别为8.03/8.91/9.88亿元，EPS分别为1.02/1.13/1.26元，对应PE分别为27.36/24.67/22.24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：存货减值风险、市场竞争加剧、终端需求不及预期、产品迭代和技术迭代速度不及预期。