开启Rubin全球交付，深度受益AI建设浪潮

2026-10-22 国联民生证券 WEN

核心观点
联想集团通过Vera Rubin NVL72的全球交付，验证了其在英伟达服务器生态中的重要地位，并深度受益于AI建设浪潮。随着AI基础设施向机架级、POD级系统演进，公司价值有望从硬件制造延伸至集成部署和后续服务。

关键数据

Vera Rubin NVL72：集成72颗Rubin GPU、36颗Vera CPU，支持NVLink 6、ConnectX-9和BlueField-4等，并整合Neptune液冷技术。
全球产能：联想拥有超过30座工厂，北卡罗来纳州扩建后产能增加35%，提供灵活融资及按需使用模式。
财务表现：2026/27财年Q1，ISG收入同比增长98%至85亿美元，经营利润率创历史新高9.1%；AI server pipeline达540亿美元，环比增长157%。IDG和SSG收入分别同比增长27%和28%。

研究结论

业务协同：Rubin交付阶段延续AI服务器平台迭代和客户拓展节奏，叠加IDG稳健和SSG高利润率业务增长，公司“智能终端—AI基础设施—服务”的协同逻辑进一步清晰。
盈利预测：预计FY2027-FY2029归母净利润分别为43/59/70亿美元，对应PE为10/7/6倍。
投资建议：维持“推荐”评级，看好联想在全球AI基础设施扩张中的成长潜力。

风险提示
Vera Rubin交付及客户需求不及预期、全球AI基础设施资本开支波动、AI服务器竞争加剧、PC需求及上游物料成本波动。

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猜你想问

这份研报的核心内容是什么？

本报告聚焦联想集团通过Vera Rubin NVL72的全球交付，分析其在英伟达服务器生态中的地位及AI建设浪潮中的受益情况。报告指出，随着AI基础设施向机架级、POD级系统演进，联想的价值将从硬件制造延伸至集成部署和后续服务。

AI服务器行业的发展趋势如何？

AI服务器行业正经历从单卡向多卡集成、高密度部署的演进。随着AI应用场景的丰富，对算力需求持续提升，推动服务器向更大规模、更高效率的方向发展。机架级和POD级系统成为主流，集成度、智能化和定制化成为关键竞争要素。

报告重点分析了哪些方面？

报告重点分析了联想在AI服务器领域的核心竞争力，包括Vera Rubin NVL72产品的技术优势（如72颗GPU、NVLink 6等）、全球产能布局（超30座工厂，北卡罗来纳州扩建）以及财务表现（ISG收入同比增长98%、AI server pipeline达540亿美元）。

当前AI服务器市场的现状是怎样的？

当前AI服务器市场呈现高速增长态势，英伟达生态占据主导地位。主要厂商围绕GPU供应链展开竞争，同时积极布局液冷、高密度等技术方向。市场需求旺盛，但客户对价格、交付周期和服务提出更高要求，推动厂商从硬件供应商向解决方案提供商转型。

研报提到了哪些风险因素？

研报提示的主要风险包括Vera Rubin交付及客户需求不及预期、全球AI基础设施资本开支波动、AI服务器竞争加剧以及PC需求及上游物料成本波动。这些因素可能影响联想的业绩表现和市场份额，需密切关注市场动态和供应链变化。