密尔克卫20261021

一、核心观点

1. 密尔克卫估值处于低位，具备30%分红率，主业化工物流运价有望修复，叠加半导体物流新业务增长潜力。
2. 半导体物流是公司未来5-8年核心增长曲线，国内半导体相关物流市场规模达百亿级，2025年公司份额不足1%，去年半导体业务收入5亿，今明两年有望营收翻倍。
3. 公司已通过国内头部半导体大厂资质评估，从二级供应商向一级核心供应商跃升，目前签约半导体客户超100家，中芯国际贡献半导体业务收入3-4成，单个头部客户未来有望年贡献6-7亿收入。
4. 半导体物流业务毛利率达18-20%，显著高于传统化工物流的11-12%，公司已腾出5-10%仓库面积服务半导体客户，多数仓库改作无需审批。
5. 传统化工物流7-8月启动涨价，目前已有3-5个点涨幅，半导体业务及国内半导体厂商建厂进度将驱动相关需求快速提升。
6. 公司实控人家族持股40%多，减持少，未来2-3年资本负债率有望从当前50%降至30-40%，财务费用结构将改善。

二、投资线索

1. 半导体客户签约进度及资质评估进展。
2. 半导体业务营收及毛利提升情况。
3. 传统化工物流涨价落地及业绩修复情况。
4. 资本负债率下降及财务费用改善情况。

三、风险与关注

1. 半导体业务拓展不及预期风险。
2. 化工物流运价修复幅度不及预期风险。