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这份研报主要分析了哪些互联网公司的三季度业绩？
本研报重点分析了美股互联网巨头（微软、谷歌、Meta、亚马逊等）和国内头部互联网公司（阿里、腾讯、美团等）的三季度业绩前瞻。内容涵盖美股CSP厂商股价表现、国内恒生科技指数表现、腾讯的游戏与AI业务营收预测、阿里的云业务利润率展望、美团的即时零售减亏情况等，并探讨了海内外互联网板块的核心关切与投资逻辑。
国内互联网板块目前的市场现状如何？
国内互联网板块近期表现不佳，恒生科技指数表现垫底，头部公司股价大幅回撤，估值回到AI行情前水平。但业务进展清晰：腾讯微信生态、云业务有明确进展，阿里mass业务、自研芯片、大模型取得突破，美团即时零售持续减亏优化。市场核心关注美股AI行情是否回调、国内板块反弹基础、三季报是否为拐点、板块行情何时转向反转。
研报对腾讯26Q3业绩有哪些关键预测？
研报预测腾讯26Q3游戏业务营收690亿（+8%）、社交网络320亿（持平）、营销服务420亿（+20%）、金融科技与企业服务640亿（+10%）。营销服务高增可持续至2027年中，金融科技增速优于行业。AI相关运营支出160亿（Q3），全年资本开支2200亿。混元4大模型预览版提前推出，Workday MAU近2000万，绿泡泡AI短剧平台推出。AI应用初见成效，但市场尚未充分定价。预计26-27年non-GAAP净利润2680亿、3030亿，对应PE12.3倍、11倍。游戏管线《灰烬行者归来》《RustMobile》将提供催化。
美股互联网巨头行情分化有哪些逻辑？
美股科技股回调，芯片股、新云公司跌幅较大，市场担忧AI投入烧钱、ROIC回报不及预期。CSP巨头（微软、Meta、亚马逊、谷歌）行情分化，微软云业务稳健、Meta广告业务认可度高、亚马逊ROIC担忧、谷歌自由现金流承压、搜索业务被AI替代担忧。CSP相对抗跌因稳定现金流支撑，美股科技股定价更趋审慎。
研报提示了哪些投资风险？
本研报提示的主要风险包括：美股AI行情可能回调，影响互联网板块估值；国内互联网板块反弹基础尚不稳固，三季报能否成为拐点有待观察；头部公司AI投入巨大，但回报预期存在不确定性；港股互联网板块流动性承压，估值虽低但反转需AI与主营业务同步改善。此外，行业竞争格局变化、宏观经济波动也可能影响公司业绩表现。