潍柴动力20261021

1、核心主业经营表现

• 整体观点：缺电板块9月调整幅度大，但贝塔未变，海外头部厂商仍在布局离网电源，潍柴估值低、业绩增长，属攻守兼备型标的。
• 业绩表现：扣非规模增长17.55%，Q2受非经营扰动及天然气重卡渗透率下滑影响，利润增速仍快于收入，核心是AIDC业务贡献弹性。
• 业务架构：四大板块，动力总成和重卡链（核心利润弹性）、凯奥（智慧物流）、雷沃（农业装备）、电力能源（增量）。凯奥、雷沃分属不同市场，赛道结构变化大于总量变化，为利润提供韧性；最大弹性来自数据中心发电业务（柴发、气发）。

2、重卡板块经营情况

• 收入结构：重卡链+智慧物流双支柱，智慧物流毛利高但贡献低，净利中枢偏重卡。
• 行业变化：2023年以来复苏，出口及老旧替换拉动销量，但结构变化：新能源重卡渗透率超预期，天然气重卡下滑。
• 潍柴表现：天然气重卡发动机龙头（份额50%+），通过阿尔法平滑冲击；陕重汽26H1单车净利达1万元，同比增长78%，盈利能力有望加速上行。

3、新能源业务布局进展

• 潍柴弗迪：2025年三电业务收入30.4亿元（近翻倍），动力电池销量6.3GWh（增162%）；26H1延续高增。
• 整体韧性：行业结构变化对潍柴有负面影响，但全领域布局及重卡整车业务阿尔法展现经营韧性。

4、多元平滑业务经营情况

• 凯奥：智慧物流+叉车，行业总量个位数增长，结构变化大于总量（锂电渗透率提升）。叉车市场第二，收入稳中向上；26H1利润大幅增长（受益2025年计提开支释放），订单充沛，2025年计提支撑2026-2027年增长。
• 雷沃：覆盖耕种全环节，延伸至智慧农业；2023-2025年收入增长至180.23亿元，利润9亿上下，毛利率稳中向上；农机市场总量预计10%左右增长，智慧农机复合增速30%-40%；雷沃在智慧农机份额领先（智能拖拉机销量份额55.6%，智慧农机收入份额38.1%），有望跑赢行业。
• 多元价值：凯奥、雷沃利润端平滑重卡周期波动，提供业绩韧性支撑。

5、AIDC相关业务布局进展

• 柴发业务：2025年销量1400台（增259%），26H1超2025年全年（增137%）；数据中心建设持续扩大，柴发是近两年首个强增长点。
• 气发业务：燃气内燃发电机组，模块化部署，适合离网主电源；行业景气（瓦锡兰等获订单），潍柴16M33有海外案例，2026年批量交付；单机溢价空间大，利润弹性高，有望成为未来核心增长点。
• SFC业务：入股Serespower多年，技术路线反应温度低、降本空间大，北美应用广泛；2026年7月与EODE合作，计划2027年交付，为潍柴打开长期分布式能源空间。

6、业绩预测与风险提示

• 业绩预测：2026年营收2590.98亿元（增11.77%），净利润150亿元（增37.57%），PE约12倍；2027年营收3054亿元（增近18%），净利润203亿元（增35%），PE约9倍。
• 风险提示：云厂商需求影响、北美电网建设超预期、燃气轮机厂商扩产、电力能源业务进度不及预期、重卡行业复苏不及预期。