天风电新宁德时代26Q3点评消费税出口退税影响单位...

业绩表现

• 2026年Q3收入1652亿，同比增长59%，环比增长12%；归母净利润212亿，同比增长15%，环比下降6%；扣非归母净利润189亿，同比增长15%，环比下降10%。
• 2026年Q1-3累计收入4421亿，同比增长56%；归母净利润645亿，同比增长32%；扣非归母净利润579亿，同比增长33%。

业绩分析

• 预计2026年Q3电池销量260GWh，同比增长60%，环比增长12%，与收入趋势类似，均价同环比变化不大。
• 2026年Q3毛利率20.7%，同比下降5.1个百分点，环比下降2.5个百分点；单GWh扣非/归母净利润分别为0.72/0.81亿元（7/8分钱），同比下降28%/28%，环比下降20%/16%。单位盈利下降主要受出口退税（9%变为6%）和消费税（影响9月）影响。

重要科目

• 经营性现金流量净额：2026年Q3为14亿，同比环比大幅下降（2026年Q2为265亿，2025年Q3为220亿）。下降主要因响应行业号召，降低供应商账期，对现金流影响较大，后续会逐步正常。
• 存货：2026年Q3为1448亿，环比增加140亿，结合碳酸锂均价环比下降22%，判断仍在加库中。

投资建议

• 预计2026/2027年电池销量分别为990/1200GWh，同比增长50%/21%；单GWh归母净利润分别为9/8分钱，归母净利润分别为880/980亿，同比增长22%/11%；估值14/12倍。
• 公司近期因单位盈利下滑、业绩下修调整明显，当前估值水位较低，作为全球锂电池龙头，且有分红和回购，逐步进入价值配置区间，维持推荐。

联系人

• 孙潇雅/张童童