安踏体育 Q3承压但十一加速明显 Puma收购完成

安踏牌：Q3承压但十一期间高客单价产品加速销售，Q1-Q3累计收入低单位数增长，国庆假期高客单价产品表现突出，但Q3大货销售下滑，FILA品牌小客单价产品下滑。Q3线下折扣7.1折，同比持平，线上4.8折，同比加深2个百分点，库销比约5个月，同比持平。全年低单位数流水增长目标不变，营业利润率目标保持20%左右。

FILA牌：Q3流水低单位数下降，国庆期间全渠道增长小双位数。Q3线下大货销售中单位数下降，儿童产品小单位数下降，潮牌增长中单位数（低基数+产品调整到位），线上小单位数正增长。

其他品牌：户外和女子运动品牌保持高质量高增长，Q3增长25%-30%，Q1-Q3增长30%以上。迪桑特Q3增长15-20%，Q1-Q3增长约25%，全渠道保持9折，库销比6个月+，同比改善1个月。可隆Q3增长约30%，Q1-Q3增长约40%，会员规模突破200万，180天老客复购率30%；全渠道保持9折以上，库销比小于5个月，同比持平。MaiaActiveQ3增长30%以上，Q1-Q3增长约30%，线下快于线上，品牌动能持续上升。其他品牌全年流水目标20%以上，目前大概率超额完成，营业利润率保持25%以上。

Puma收购：10月7日完成对Puma 29.06%股权收购，成为最大股东，并提名2位代表进入监事会。对2026年安踏报表直接影响约2.5-3亿RMB。

全年指引：十一期间安踏高客单价产品加速销售，FILA低双位数增长，其他品牌继续20%以上增长，开局良好，全年指引维持。预计2026年归母净利142/157/170亿元，同比+4.8%/+10.4%/+8.3%，对应PE 12.8/11.6/10.7X。若考虑亚玛芬配股一次性收益15.5亿影响，2026年表观利润预计为158亿元。

研究结论：公司旗下户外矩阵成熟，狼爪2027年预计中国区盈利，Puma收购后改革大有可为，估值具备吸引力，继续推荐。