金融街论坛解读：新的货币政策中枢或将如何构建

央行货币政策框架转型总结

核心观点与政策利率切换

• 央行拟将主要政策利率从7天期OMO切换为隔夜逆回购利率（DRO01），直接锚定隔夜政策利率，形成类似欧洲央行的利率走廊调控模式。
• 切换时间预计“择机”进行，官方已给予市场数月适应时间，具体时间点可能很快推出。
• 切换不等于隐性降息，LPR可通过调整加点幅度维持稳定，未来LPR下调仍需依赖政策利率本身的调降。

货币政策框架转型

• 货币政策框架正从数量型向价格型转型，核心关注指标转向DRO01、1年期同业存单收益率及10年期国债收益率，淡化M2与社融增速目标。
• 资金投放工具持续创新，如买断式逆回购作用增加，国债买卖机制推出，贷款定价基础从单一LPR转向LPR+DR双基准模式。

关键数据与市场影响

• 截至2026年9月末，贷款余额280万亿，存量社融468万亿，M2超过360万亿，金融数量指标体量庞大。
• 2026年前三季度，债券和股票融资在新增社融中占比近50%，间接融资占比下降。
• DR001近期降至1.26%，低于1.4%的政策利率中枢，主因税期推后、中小银行购债监管限制等。
• 随着税期临近，DR001预计回升至政策利率附近，债市流动性驱动的行情持续性有限。

流动性状况与政策选择

• 当前银行体系流动性并不缺水，降准主要作用在于节约成本，降息迫切性高于降准。
• PSL利率已下调25BP至1.5%，缓解利率倒挂问题，有利于支持“六张网”和基建投资。
• 年底前流动性持续宽松可能性较小，DR001和同业存单到期收益率可能回归政策利率中枢附近。