OEM收入增长具备韧性，品牌业务竞争力持续提升

2026H1公司收入同比-3%至5.9亿元，归母净利润同比-29%至0.3亿元，扣非归母净利润同比-33%。毛利率同比-1.6pct至29.7%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/-1.2/+0.6pct至10.4%/7.2%/0.8%，净利率同比-2.1pct至5.7%。2026Q2收入同比+19%至3.2亿元，归母净利润同比-22%至0.1亿元，扣非归母净利润同比-50%。毛利率同比-7.9pct至29.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.3/-2.1/+0.6pct至11.9%/7.5%/1.0%，净利率同比-2.1pct至4.0%。

OEM业务：收入增长具备韧性，盈利质量短期承压。公司代工制造业务面向全球客户，凭借多区域供应链优势把握海外客户订单外移机遇。2026H1代工制造业务收入同比增长高单位数，毛利率同比有所下降，公司在材料成本可控前提下持续优化采购与交付周期。

品牌业务：夯实专业产品力，发力徒步场景，提升渠道经营质量。2026H1品牌业务收入同比下滑10%左右，毛利率同比改善。渠道层面，打造全渠道营销网络，线上收入同比-6%，毛利率同比+2.8pct至37.4%；线下收入同比下降10%~20%。产品层面，围绕“荒野横断计划”推进专业户外产品迭代，升级“冷山”系列，未来重点发力专业徒步产品。品牌层面，增加品牌曝光度与影响力，2026年5月亮相世界品牌莫干山大会。

库存管理健康，现金流表现良好。2026H1存货同比-35.8%至3.1亿元，存货周转天数同比-77.4天至160.3天，应收账款周转天数同比-5.2天至43.2天。经营性现金流量净额1.3亿元，约为同期归母净利润的3.9倍。

2026年公司利润端同比或有压力，期待中长期竞争力持续提升。当前代工业务订单及收入有望保持稳健增长；自有品牌业务经营质量及竞争实力持续提升，长期品牌力及行业地位有望进一步优化。

投资建议：预计2026～2028年公司归母净利润为0.10/0.39/0.57亿元，对应2027年PE为45倍，维持增持评级。

风险提示：行业景气波动风险；原材料价格波动风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。