2023年常规医检业务同口径增长15%，提升竞争力和发展韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日买入金域医学（603882.SH）2023年常规医检业务同口径增长15%，提升竞争力和发展韧性核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.95元总市值/流通市值16852/16740百万元52周最高价/最低价78.60/35.18元近3个月日均成交额219.76百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金域医学（603882.SH）-深化产学研合作，推动医学检验技术发展》——2023-12-29《金域医学（603882.SH）-坚持创新和长期主义，ICL龙头开启发展新篇章》——2023-11-29新冠检测业务基数影响表观增速，公司打磨内功提升发展韧性。2023年实现营收85.40亿（-44.82%），归母净利润6.43亿（-76.64%），扣非归母净利润3.65亿（-86.53%），由于公共卫生事件相关的检验需求减少，公司医学诊断服务收入下降明显，同时公司应收账款由于账龄变动和会计准则要求进行了相应坏账计提，2023年信用减值损失达4.89亿。2023年8月公司出售广州金墁利72%的股权，确认相应非流动性资产处置损益。公司升级医检服务业务战略，牢固“集团一盘棋”思想，统筹优化组织架构，从体制机制上打破地区分割和部门壁垒，提升组织活力、整体竞争力和发展韧性。2024年第一季度实现营收18.41亿（-13.05%），归母净利润亏损0.19亿，主要由于上年同比数据基数较高，而一季度为传统淡季。核心业务稳中有升，创新业务表现亮眼。2023年公司常规医检收入77.26亿，同口径增长15.35%，在多变的外部环境和政策扰动下，公司核心业务保持稳健发展。从疾病线来看，感染性疾病、神经与精神疾病、心血管与内分泌疾病和肾脏与风湿疾病等诊断业务放量明显。伴随老龄化和疾病谱演变趋势，公司凭借优异的创新开发能力持续推出高端检验项目，近三年新开发项目于2023年贡献收入达6.38亿，成为重要的增长驱动力，部分特检项目如感染tNGS系列、阿尔兹海默病检测、肿瘤特色肿标等表现亮眼。毛净利率下滑，经营性现金流保持稳健。2023年公司毛利率为36.5%（-6.6pp），销售费用率11.9%（+2.1pp），管理费用率8.4%（+1.9pp），研发费用率5.5%（+1.4pp），费用率均有不同程度提升，使得净利率下降至4.3%（-10.9pp）。随着公司业务恢复常态和降本增效措施陆续落地，各项费用率预计将回到正常水平，盈利能力有望逐步回升。2023年经营活动产生的现金流量净额为12.31亿（-36.81%），与归母净利润的比值为191%。投资建议：金域医学专注第三方医学检验领域，拥有成本优势和规模效应，顺应政策趋势持续提升市场份额。基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，保持技术领先性。高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为8.69/10.76/13.22亿（2024-25年原为12.08/15.64亿），同比增长35.0%/23.9%/22.8%，当前股价对应PE19/16/13x，维持“买入”。风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,4768,5409,73011,29013,039(+/-%)29.6%-44.8%13.9%16.0%15.5%净利润(百万元)275364386910761322(+/-%)24.0%-76.6%35.0%23.9%22.8%每股收益（元）5.891.371.852.302.82EBITMargin22.8%10.6%11.7%12.0%12.6%净资产收益率（ROE）31.9%7.7%10.2%12.8%15.6%市盈率（PE）6.126.219.415.712.7EV/EBITDA5.514.816.013.711.5市净率（PB）1.952.021.982.001.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2新冠检测业务基数影响表观增速，公司打磨内功提升发展韧性。2023年实现营收85.40亿（-44.82%），归母净利润6.43亿（-76.64%），扣非归母净利润3.65亿（-86.53%），由于公共卫生事件相关的检验需求减少，公司医学诊断服务收入下降明显，同时公司应收账款由于账龄变动和会计准则要求进行了相应坏账计提，2023年信用减值损失达4.89亿。2023年8月公司出售广州金墁利72%的股权，确认相应非流动性资产处置损益。公司升级医检服务业务战略，牢固“集团一盘棋”思想，统筹优化组织架构，从体制机制上打破地区分割和部门壁垒，提升组织活力、整体竞争力和发展韧性。2024年第一季度实现营收18.41亿（-13.05%），归母净利润亏损0.19亿，主要由于上年同比数据基数较高，而一季度为传统淡季。图1：金域医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金域医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金域医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金域医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心业务稳中有升，创新业务表现亮眼。2023年公司常规医检收入77.26亿，同口径增长15.35%，在多变的外部环境和政策扰动下，公司核心业务保持稳健发展。从疾病线来看，感染性疾病、神经与精神疾病、心血管与内分泌疾病和肾脏与风湿疾病等诊断业务放量明显。伴随老龄化和疾病谱演变趋势，公司凭借优异的创新开发能力持续推出高端检验项目，近三年新开发项目于2023年贡献收入达6.38亿，成为重要的增长驱动力，部分特检项目如感染tNGS系列、阿尔兹海默病检测、肿瘤特色肿标等表现亮眼。图5：金域医学部分疾病线2023年同比增长情况图6：金域医学部分创新项目2023年同比增长情况 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理毛净利率下滑，四项费用率均有所增长。2023年公司毛利率为36.5%（-6.6pp），部分由于外部环境和政策影响，以及新冠检测需求下滑后实验室固定资产折旧摊销、配送体系等相对刚性的成本支出。销售费用率11.9%（+2.1pp），管理费用率8.4%（+1.9pp），研发费用率5.5%（+1.4pp），均有不同程度提升，使得净利率下降至4.3%（-10.9pp）。随着公司业务恢复常态和降本增效措施陆续落地，各项费用率预计将回到正常水平，盈利能力有望逐步回升。图7：金域医学毛利率、净利率和ROE变化情况图8：金域医学四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流保持稳健。2023年经营活动产生的现金流量净额为12.31亿（-36.81%），与归母净利润的比值为191%，以信用减值损失为主的非现金项目拖累表观业绩，但公司在经营现金流层面保持稳健。截至2024年一季度末，公司货币资金账面余额为21.09亿。图9：金域医学经营性现金流情况 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理坚持创新和长期主义，全面拥抱数智化转型新时代。金域医学持续推动新产品开发，2023年累计完成新项目开发412项。其中MetaCAP、遗传病全基因组测序、过敏原组分检测、实体瘤甲基化测序、质谱氨基酸谱等创新性项目持续引领行业技术发展。公司总检测项目数超过4000项，其中不乏tNGS等爆款产品；罕见病原体研发重大立项已开展188项罕见病原体项目，成为全国第一家可提供疑难罕见病原体检测项目服务的公司；2023年金域中心实验室的肿瘤标志物筛查检测项目，收检样本量为1000万，达到新高；肿瘤分子诊断项目的收检样本量超14万例，其中肿瘤NGS检测项目大于7万例，在合规监管趋严的环境下进一步巩固领先地位。公司全面优化升级感染、肿瘤、质谱、遗传、血液、神经等六大领域精准共建解决方案体系，新签约20余家三级医院精准共建合作项目，促进共建业务高质量发展；全年在合作项目近700个，其中区域实验室490余家，助力医院区域化特色学科建设，大大提升基层优质医检资源的可及性。投资建议：金域医学专注第三方医学检验业务，拥有成本优势和规模效应，顺应政策趋势持续提升市场份额。基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目。伴随高端技术平台的不断完善和“医检4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调2024-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-26年归母净利润为8.69/10.76/13.22亿（2024-25年原为12.08/15.64亿），同比增长35.0%/23.9%/22.8%，当前股价对应PE19/16/13x，维持“买入”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价（24/05/14）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（23）（24E）603882.SH金域医学35.951695.901.852.302.826.119.415.712.74%0.7买入300244.SZ迪安诊断13.99882.301.261.641.856.111.18.57.64%0.4无评级301060.SZ兰卫医学10.26411.54---6.7----8%-无评级资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：除金域医学外，其余均为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物29292458194516501815营业收入15476854097301129013039应收款项71175412693174237145营业成本88025425607870178071存货净额405248306339429营业税金及附加1515161720其他流动资产209147154175211销售费用15101015119713661552流动资产合计106608265933695889600管理费用9967158239541088固定资产19302018232825502696研发费用633467487576665无形资产及其他152150144138132财务费用(13)(1)(1)113投资性房地产9451073107310731073投资收益(11)263(10)(10)(10)长期股权投资205262262262262资产减值及公允价值变动(0)(1)000资产总计1389111768131441361113763其他收入(808)(874)(582)(662)(741)短期借款及交易性金融负债22213150010191093营业利润3