高盛 日本电子元器件 非覆盖公司交流纪要 MeikoEle

核心观点与关键数据

1. 光学产品（半导体设备用等）：公司计划通过产线设备更新，在2030财年实现较2023财年三倍的产能，并借助高附加值产品占比提升摊薄固定成本，中长期利润率改善路径明确，预计下一中期计划内开始贡献收入。

2. Nippon Chemi-Con：

   • 业务拓展：依托AI/DC需求扩大电容业务，铝电解电容占比近90%，同时布局双电层电容与MLCC。
   • 主要需求领域：
     • AI服务器：一季度销售同比+105%，其中60%为PSU用大型铝电解电容，二季度起将贡献增量。
     • ICT（通用服务器等）：一季度+8%，推理服务器带动CPU周边与电源用电容需求扩张。
     • 工业设备：一季度+34%，数据中心相关（机床、配电、UPS、空调等）增长强劲。
     • 汽车：一季度+11%，电动化推动单车元器件年增5–7%，日本、欧美EV应用继续放量。
   • 未来增长点：2027–2028财年AI/DC用双电层电容导入，以及BBU用大容量高压MLCC的推广。
   • 盈利改善：通过高附加值产品扩张与成本削减提升边际利润率；铝价转嫁政策不变（全年指引假设定价正面影响15亿日元，对冲材料与电费负面27亿日元）；一体化生产模式构成内在成本优势。

3. 高盛投资建议与受益标的：

   • 主线配置：
     • 直接受益于AI/DC硬件放量的被动件与基板龙头：Murata（CL）、Taiyo Yuden、TDK、Ibiden（买入评级）。
     • 半导体与汽车芯片环节：Renesas、Rohm（AI边缘侧与车规核心卡位，继续推荐）。
     • 电容赛道补涨与结构优化标的：Nichicon（上调至买入），Nippon Chemi-Con（BEP改革带来利润率重估潜力）。
     • 供应链安全与地缘重构受益者：Meiko（越南产能）、NDK（防务/光模块拓展，“在中国+1”与本地化服务转化订单增长）。

4. 主要风险提示：

   • 原材料价格短期暴涨且转嫁滞后，压制季度毛利率。
   • 北美云厂商资本开支指引下修，导致AI服务器相关订单节奏放缓。
   • 汽车端库存回补若为一次性，可能引发后续季度增速回落。
   • 地缘政策变动影响跨国产能调配与客户认证进度。

5. 核心结论：

   • 日本电子元器件产业在AI/DC周期中呈现“量、价、结构”三重共振，Meiko的卫星与服务器PCB、NDK的光模块与防务晶体、Nippon Chemi-Con的AI电源电容均呈现高景气与高确定性。
   • 建议超配具备技术壁垒与产能全球化布局的日本元器件核心资产，并关注非覆盖公司中因盈利结构改革而存在预期差的机会。短期波动提供介入窗口，中期产业趋势未改。