高盛 日本特种化工 7家电子材料公司盈利预测

高盛发布日本特种化工行业报告，整体看好半导体后端材料、AI相关材料、玻璃布、溅射靶材等结构性增长赛道，将Resonac、JXAdvancedMetals、Nittobo列为积极看好的买入标的，将三菱瓦斯化学从买入下调至中性，主因BT材料利润上行空间收窄。

核心观点与关键数据：

1. Resonac（4004.T）：买入

   • 业绩超预期：2QFY26核心营业利润551亿日元（同比+179%，环比+64%），半导体与电子材料营业利润率升至28.9%。
   • 增长引擎：AI服务器用CCL全年销售预计同比增近4倍，优势在于锁定T玻璃布等关键原材料，涨价约30%后量仍能增。
   • 后端半导体材料覆盖广：估算覆盖60-70%后端材料，HBM4用NCF已获采用，TIM材料销售预计翻倍。
   • 新增长点：HDD媒体受益于AI数据中心近线需求，新加坡厂产能提至2.3亿片/年，价格利好或超10%。
   • 中期展望：FY25/12-FY28/12核心营业利润CAGR达+49%，高盛上调FY26/12-FY28/12盈利预测+10%/+7%/+10%，目标价从23,920日元升至25,060日元。

2. JXAdvancedMetals（5016.T）：买入

   • InP基板：全球供应短缺，价格环境有利，预计FY28/3起大幅涨价，产能向4英寸/6英寸过渡，FY30/3目标产量增7-10倍。
   • 溅射靶材：先进逻辑与HBM用靶材量增超预期，FY27/3起价格有望上调，新日立那珂工厂FY28/3下半年投产支撑中期量增。
   • 其他材料：钽粉销量同比+89%，钛铜出货同比+42%，MLCC用镍粉预计FY27/3收入增近40%。
   • 估值重评：多业务进入量价齐升阶段，上调FY27/3-FY29/3营业利润各4%，目标价从5,010日元升至5,160日元。

3. 日东纺Nittobo（3110.T）：买入

   • 1Q业绩超预期并上调全年指引，但股价因未宣布T玻璃布扩产计划而回调。
   • NER玻璃布需求强劲，预计FY26/3-FY29/3收入CAGR达29%，其中NER收入CAGR高达70%。
   • 公司正进行T玻璃和低介电玻璃扩产可行性研究，公告只是时间问题。
   • 上调FY27/3-FY29/3营业利润预测+14%/+23%/+20%，目标价从4,820日元微升至4,890日元。

4. 东京应化TOK（4186.T）：买入

   • 2Q营业利润环比降9%，但同比仍增37%，EUV和KrF光刻胶表现强劲。
   • EUV光刻胶：2Q销售同比加速至+70%，全年销售增速预期从+20%上调至+50%。
   • KrF光刻胶：受3DNAND层数增加驱动，全年指引从+10%上调至+20%。
   • WHS材料：CoWoS必需工艺，已成台系OSAT事实标准，指引从+170%上调至+250%。
   • 目标价从13,260日元升至13,700日元。

5. SUMCO（3436.T）：买入

   • 300mm硅片供需趋紧：预计2026年全球利用率（除中国）约95%，2027年接近满产，2028年明显短缺。
   • AI需求扩散：300mm硅片中AI服务器相关占比升至约30%。
   • 价格与投资：现货价格已开始全面上涨，LTA谈判向供应商倾斜。
   • 业绩拐点：新Imari工厂产能释放叠加折旧见顶，预计FY28/12起量价齐升、利润大幅扩张。
   • 因FORMOSASUMCO出表及通胀成本，下调FY27/12-FY28/12营业利润18%/19%，目标价从6,140日元降至5,500日元，但维持买入。

6. 三井金属（5706.T）：买入

   • 铜箔业务三重驱动：FaradFlex®产能至FY31/3扩至35.5万平米/月；MicroThin™出货量CAGR预计+21%；VSP™因HVLP4及以上供应紧张，有望短期再度涨价。
   • 1Q利润环比下滑主因铜箔以外业务技术因素，铜箔本业实际环比微增。
   • 上调铜箔全年利润增长预期（从同比+50亿日元上调至+115亿日元）。
   • 因金属业务疲软及VSP预期下调，整体下调FY27/3-FY29/3营业利润16%/9%/8%，目标价从62,600日元大幅下调至43,200日元，但股价回调创造买点，维持买入。

7. 三菱瓦斯化学（4182.T）：下调至中性

   • BT材料（CCL）面临挑战：预计FY27/3销售同比增约24%，仍远低于Resonac的近4倍增速。
   • 定价能力较弱：涨价主要为了转嫁原料成本，而非大幅扩张利润。
   • 其他业务稳健：电子化学品受益美韩晶圆厂利用率回升；光学树脂聚合物1Q销量+20%。
   • 整体看，特种功能材料利润前景转弱，叠加沙特甲醇装置开工率不确定性，将评级从买入降至中性，目标价从6,890日元砍至4,700日元。