有色金属行业周报：通胀压制与供给约束博弈，金属震荡分化

核心观点

行业评级：看好
美国9月CPI、PPI全面超预期，通胀粘性强化，一度推升加息预期、美元走强，压制金属估值；但全周美债收益率整体回落，宏观压制有所缓和。同时，AI叙事松动引发美股调整、避险情绪升温，黄金获得支撑。整体看，宏观扰动反复与供给端硬约束博弈，工业金属承压、贵金属有支撑，建议在震荡中把握结构性机会。

发布日期

2026.10.20

子板块分析

2.1 工业金属｜宏观压制强化、供给约束支撑，铜铝均承压

• 铜：矿端硬约束、铜精矿加工费续创历史新低、冶炼亏损扩大与低库存支撑铜价中枢，但智利两大铜矿罢工相继缓和、供应扰动溢价退去，短期上行动力减弱。
• 铝：受远期供应宽松担忧压制、短期偏弱。

2.2 贵金属｜通胀超预期压制、避险与购金支撑，金银先抑后扬

• 黄金：通胀超预期与实际利率高位制约短期表现，但央行购金、避险需求与ETF配置提供中长期支撑，待月末议息会议落地后考虑逢低布局。
• 白银：因工业需求预期承压、投机弹性较大而跌幅更深。

2.3 能源金属｜锂钴镍全线承压，供需再平衡中偏弱运行

• 锂：碳酸锂期货大幅下挫，下破100000元/吨关键关口，市场交易供给趋宽松与需求走弱预期，短期弱势格局或延续。
• 钴：钴系产品全线回落，需求端三元前驱体排产偏弱、钴酸锂受3C订单恢复不及预期拖累，企稳有待下游集中补库与需求改善信号。
• 镍：印尼2026年RKAB配额增配至约2.9亿吨，矿端宽松预期兑现，内外盘同步走弱，需求端不锈钢及三元未见明显改善，库存高位压制。

2.4 小金属｜稀土平稳偏强、锑钼承压下行

• 稀土：供给端氧化物货源偏紧、持货商挺价，需求端磁材企业订单环比小幅增长、大厂持续采购支撑价格，中重稀土氧化镝、氧化铽则小幅回落。
• 锑：多国出台禁止原矿出口政策、国内北方矿区开采受阻，原料端延续偏紧，但需求端光伏产量缩减、下游采购谨慎，价格高位回落、弱势盘整。
• 钼：河南矿山受安全环保检查影响开采受限、原料端供应偏紧，但钢厂采买节奏放缓、压价力度维持，叠加国际价格回落，需求端支撑有限，价格高位承压下行。

行业重要事件

（1）行业要闻

• 全球电网级储能并网高增拉动铜需求。
• 必和必拓Escondida劳资谈判初达协议罢工风险暂缓。
• 力拓三季度铜产量20.5万吨OyuTolgoi同比增27%。

（2）公司动态

（无具体内容）

投资建议

• 工业金属：铜精矿TC续创历史新低、冶炼亏损扩大、叠加旺季刚需，铜价中枢有望上移、相对抗跌，宜逢低关注铜的结构性机会；铝受远期供应宽松担忧压制、短期偏弱。
• 贵金属：金银先抑后扬、底部支撑稳固，通胀超预期与实际利率高位制约短期表现，但央行购金、避险需求与ETF配置提供中长期支撑，待月末议息会议落地后考虑逢低布局。
• 能源金属：锂价下破关键关口、市场交易供给趋宽松与需求走弱预期，短期弱势格局或延续，需关注成本支撑与去库节奏；钴镍需求疲弱、库存高位压制，宜谨慎观望。
• 小金属：供给端普遍偏紧、持货商挺价，稀土受大厂采购支撑偏强，锑钼在供给支撑与需求疲弱博弈中高位承压；旺季兑现偏弱，关注补库与政策落地。

风险提示

1）国内外经济复苏不及预期；2）美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期；3）金属价格短期大幅波动，影响企业盈利；4）新能源、电网、地产等领域需求不及预期。