基本金属行业周报：高通胀压制宏观情绪，供需分化下金属高位震荡

►贵金属：通胀数据超出预期，高利率预期压制金价本周COMEX黄金下跌3.81%至4,543.60美元/盎司， COMEX白银下跌5.62%至76.30美元/盎司。SHFE黄金下跌3.26%至1,004.38元/克，SHFE白银下跌3.23%至19,199.00元/千克。 本周金银比上涨1.91%至59.55。本周SPDR黄金ETF持仓 增 加110,189.97金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 增 加5,610,744.20盎司。 周一，美国4月成屋销售总数年化402万户，前值398万户，预期405万户。 周二，美国4月NFIB小型企业信心指数95.9，前值95.8，预期96.1。美国至4月25日当周ADP就业人数周度变动3.3万人，前值3.925万人。美国4月季调后CPI月率0.6%，前值0.90%，预期0.6%。美国4月季调后核心CPI月率0.4%，前值0.20%，预期0.3%。美国4月未季调CPI年率3.8%，前值3.30%，预期3.7%。美国4月未季调核心CPI年率2.8%，前值2.60%，预期2.70%。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周三，美国4月PPI月率1.4%，前值由0.50%修正为0.7%，预期0.5%。美国4月PPI年率6%，前值由4.00%修正为4.3%，预期4.9%。 1.《基本金属周报|避险情绪与通胀对冲双轮驱动，金属价格上涨》2026.5.9 周四，美国4月零售销售月率0.5%，预期0.5%，前值1.70%。美国至5月9日当周初请失业金人数21.1万人，预期20.5万人，前值由20万人修正为19.9万人。美国4月进口物价指数月率1.9%，预期1%，前值由0.80%修正为0.9%。美国3月商业库存月率0.9%，预期0.8%，前值0.40%。 2.《基本金属周报|鲍威尔排除加息选项，助推基本金属止跌回暖》2026.5.3 3.《基本金属周报|沃什鹰派定调，金属价格短期承压》2026.4.25 周五，美国5月纽约联储制造业指数19.6，预期7.5，前值11。美国4月工业产出月率0.7%，预期0.30%，前值-0.50%。周初受中东局势、债务隐忧等宏观因素支撑，金价一度重 返4700美元/盎司关口上方。随着周中CPI通胀数据及油价波动的落地，高利率可能维持更长时间的预期再度对金价形成压制。 根据世界黄金协会最新披露的数据，中国央行（PBoC）在4月份宣布增持8吨黄金，这已经是连续第18个月增持，官方黄金储备达到2,322吨。尽管步入5月批发实物需求进入传统淡季，但全球央行资产多元化、对冲美元体系演化的中长期逻辑依然对金价中枢形成强效托底。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下 降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美 元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】 、【 株冶集 团】、 【灵宝 黄金 】、【 中国黄 金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：多空交织，金属价格震荡 本周LME市场，铜较上周上涨0.07%至13,544.50美元/吨，铝较上周上涨2.00%至3,572.00美元/吨，锌较上周上涨2.83%至3,538.50美元/吨，铅较上周上涨0.33%至1,984.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周上涨0.15%至104,710.00元/吨，铝较上周下跌0.35%至24,360.00元/吨，锌较上周上涨1.71%至24,690.00元/吨，铅较上周下跌1.20%至16,510.00元/吨。 铜：高通胀压制宏观情绪，供需博弈铜价高位震荡 宏观方面，本周市场聚焦美国发布的最新CPI通胀数据。数据及原油价格的反弹显示出美国通胀韧性极强，这使得市场对美联储年内降息的落地时点和降息幅度的预期再度收紧。高利率环境维持的预期推动美元指数走强，从宏观层面对伦铜等大宗商品形成资产定价上的直接压制。 供应方面，步入5月中旬，国内部分大型冶炼厂进入传统的春夏季集中检修期。受限于TC倒挂以及原材料紧张，部分冶炼厂开始兑现减产计划。然而，由于前期进口铜及仓单仓位维持在一定水平，现货市场电解铜短期内尚未出现断崖式下跌，供应端呈现“远期偏紧、即期有对冲”的博弈状态。 需求方面，本周铜价持续在高位盘整，导致加工端对高价铜的接受度依然处于极低水平。下游企业普遍采取按需采购的策略，尽量推迟非刚性订单的原材料采购。智能电网建设、风光储工程以及新能源汽车产业链的刚性需求依然是消费的最主 要支撑。家电、传统建筑用铜需求在假期过后表现一般，缺乏季节性超预期爆发。 库存方面，本周上期所库存较上周减少690吨或0.38%至18.06万吨。LME库存较上周增加3,675吨或0.92%至39.57万吨。COMEX库存较上周增加6,166吨或0.99%至62.72万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：中东封锁引发海外供应隐忧，基本面支撑铝价高位宏观方面，霍尔木兹海峡的限制措施收紧，直接抬高了中 东铝外运的风险溢价。然而，油价反弹带来的通胀粘性使得美联储将基准利率维持在3.5%-3.75%较高水平的时间可能长于预期，美元反弹在周中后期对高位铝价形成了压制。 供应方面，中东地区作为全球重要的原铝生产及出口基地，其赖以生存的霍尔木兹海峡航道持续受限，导致运力紧张与物流成本抬升，海外现货溢价走高。国内运行产能整体保持高位运行。云南等西南地区得益于今年电力供应相对平稳，前期的复产进程稳步推进，并已逐步达产。 原料端，国内晋豫地区部分矿山受环保和安全检查影响，推进复产节奏依旧缓慢，几内亚等海外矿石进口及运输成本高企，氧化铝现货价格本周继续坚挺运行，从成本端给予电解铝强有力的安全边际。 需求方面，国内5月中旬的下游需求展现出较强的韧性。一方面，光伏组件、新能源汽车及锂电产业链对轻量化铝材的刚性需求持续处于高位；另一方面，国内电网投资的加码也带动了线缆等行业的排产。 库存方面，本周上期所库存较上周增加16,148吨或3.28%至50.89万吨。LME库存较上周减少11,775吨或3.31%至34.40万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 锌：海外矿端供应紧缺托底，锌价在高利率预期下高位震荡 宏观面，周中美国CPI通胀数据及原油反弹引发市场对美联储维持高利率更长时间的担忧，美元走强压制了有色金属的整体风险偏好；供应端，全球锌精矿长期紧张、TC低迷的格局并未改变，矿端紧缺叠加冶炼厂春夏季集中检修对锌价中枢形成强效托底；需求端，由于锌价持续处于高位，下游镀锌、压铸锌合金等传统企业畏高情绪浓厚，长假后多以刚需按需采购为主，现货交投平淡。 库存方面，本周上期所库存较上周增加4,318吨或2.94%至15.11万吨。LME库存较上周增加150吨或0.14%至11.08万吨。 铅：废续电池成本高企与检修潮托底，铅价下有支撑 国内部分大型冶炼厂步入传统春夏季集中检修期，叠加废旧蓄电池等原材料原辅料价格居高不下，再生铝与原生铝企业成本线大幅上移，现货供应面临阶段性收紧；需求端，虽然铅价持续高位让下游铅酸蓄电池企业畏高情绪严重、普遍维持按需采购的低迷交投，但成本支撑与仓单偏低的紧平衡基本面依然占据上风。 库存方面，本周上期所库存较上周增加5,945吨或9.19%至7.06万吨。LME库存较上周减少775吨或0.29%至26.50万吨。 ►小金属 镁：原料煤炭成本与环保双重支撑，镁价在下游刚需拉锯中维持坚挺 镁锭价格较上周下跌0.82%至18,110元/吨。国内镁价整体呈现低位企稳、窄幅蓄势震荡的走势。成本与供应端，上游主产区原料煤及硅铁价格走势持稳，给予镁价坚实的成本支撑，叠加部分地区环保巡查及工厂夏季常规检修预期，现货市场低价货源明显收紧，工厂挺价意愿强烈；需求端，虽然汽车轻量化及铝合金添加对镁有长期刚需，但由于短期下游海绵钛及镁合金加工企业新增订单乏力，面对挺价的多以按需压价采购为主，买卖双方高位拉锯明显。 钼：国际钼价走强叠加国内钢招放量，钼价强势冲高 钼铁价格较上周上涨8.73%至33.00万元/吨，钼精矿价格较上周上涨9.93%至5,205元/吨。海外氧化钼及欧洲钼铁价格持续走高，直接拉动了国内多头市场的看涨情绪；供需基本面上，由于前期下游处于观望状态，本周在买涨不买跌的心理驱动下，国内主流钢厂集中进场进行大型钢招，钼铁采购需求呈现放量态势，而上游钼精矿现货供应紧俏，矿山惜售挺价意愿极强，导致市场现货价格全线上扬。 钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达3–5年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。 需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，