创新药被显著低估2027年创新药大年

【核心观点】翰森制药与罗氏达成ADC项目组合授权合作，总包超155亿美元；剂泰科技与礼来就AI递送平台达成合作，总额最高11亿美元。商务部新规明确对外授权许可不纳入管理范围，BD逻辑不受影响。平台型出海模式再获验证，创新药基本面进入兑现期。

【关键数据】

• 翰森制药ADC项目组合授权罗氏：
  • 首付4亿美元，一周年付款1.1亿美元，里程碑超150亿美元
  • 包含2个临床前项目及多个罗氏提议靶点项目
  • 翰森主导早期开发至全球Ia期，保留大中华区权益
  • 首付超公司此前三笔ADC授权首付之和（8500万美元+1.85亿美元+8000万美元）
• 剂泰科技与礼来AI递送平台合作：
  • 首付逾千万美元，总额最高11亿美元

【研究结论】

1. 平台型BD接连落地，创新药基本面进入兑现期：
   • 翰森制药ADC组合授权罗氏体现平台型BD价值
   • 剂泰科技AI递送平台合作验证技术出海潜力
2. 商务部新规背书BD逻辑：
   • 对BD海外授权许可不纳入管理范围
   • 确保BD合作不受政策影响

【配置逻辑】

• 已盈利平台型：
  • 百济神州：泽布替尼放量，索托克拉与BTK CDAC接力
  • 信达生物：IBI363已开IO耐药NSCLC全球III期，7个月达成3项百亿美元级BD
  • 恒瑞医药：2023年以来达成十余笔海外BD交易，潜在总额约272亿美元
• 大额BD/平台授权型：
  • 科伦博泰：sac-TMT由默沙东推进17项III期临床
  • 百利天恒：iza-bren双抗ADC，中美超45项临床

【风险提示】研发及商业化不及预期等。