京东健康(06618.HK)“零售药房+医疗服务”双轮驱动，打造国民首席AI健康管家

京东健康致力于成为以医药及健康产品供应链为核心、医疗服务为抓手、数字驱动的用户全生命周期全场景的健康管理企业。公司主营业务包括医药及健康产品销售、线上平台、数字化营销和其他医疗服务等。

核心观点：

• 公司业绩呈现快速增长，2020-2025年营业收入复合增速为30.53%，经调整非国际财务会计准则盈利复合增速约为54.21%。
• 公司采用“零售药房+医疗服务”双轮驱动战略，其中零售药房业务包括自营、线上平台、即时零售及全渠道销售，医药和健康产品销售收入占比82.90%；医疗服务包括互联网医院、O2O医疗健康服务（如护士到家、到家快检等）以及线下医疗服务。
• 零售药房业务方面，受益于产品品类丰富、线上渗透率提升以及盈利水平提升，公司业绩呈现快速增长。2020-2025年，医药和健康产品销售收入由167.74亿元增长至608.85亿元，复合增速为29.41%。
• 医疗健康服务方面，公司打造了线上线下一体化医疗服务体系，日均问诊量持续增加，AI应用开始落地显效。
• 公司开发的AI应用产品包括医疗大模型“京医千询”、面向C端用户的“AI京医”智能体、药智模型、全智能名医智能体，面向D端医生的AI辅诊产品以及面向H端医院和B端器械企业的AI应用，打造了“AI+硬件+服务”闭环，成为国民首席AI健康管家。

关键数据：

• 2020-2025年，公司营业收入由193.83亿元增长至734.41亿元，复合增速为30.53%。
• 2020-2025年，公司经调整的非国际财务会计准则盈利由7.49亿元增长至65.33亿元，复合增速约为54.21%。
• 2017-2025年，京东健康平台的年度活跃用户数量由0.44亿人增长至2.18亿人，期间复合增速为22.16%。
• 2020-2026年，京东互联网医院的日均在线问诊量由10万人次增长至超50万人次。

研究结论：

• 京东健康“零售药房+医疗服务”双轮驱动战略有效，公司业绩增长迅速，盈利水平持续提升。
• 公司在AI医疗领域布局领先，AI应用开始落地显效，未来成长空间巨大。
• 首次覆盖，给予公司“增持”评级。