港股周报：模型迭代与国产超节点集中亮相，持续看好国产AI全栈产业链机会

核心观点与市场分析

本周恒生指数、恒生科技指数下跌，海外通胀数据超预期推动美联储加息预期回升，叠加AI资本开支回报担忧，海外科技股调整。南向资金结束连续七周净流入。AI交易进入业绩验证阶段，但投入及推理需求增长趋势未逆转，建议关注具备稳定现金流、清晰商业化路径的平台型互联网公司，以及国产算力产业链龙头。

模型与算力进展

• 模型迭代：可灵4.0全量上线，提升高动态场景、长镜头叙事能力；DeepSeek发布V4.1-Flash-1017，通过自反馈强化学习提升项目构建能力，并开放Search及Fetch接口。
• 算力竞争：中国工博会展示国产超节点方案，沐曦、燧原、天数智芯展出整机柜产品，天数智芯IXL144集成144颗GPU；东方算芯128卡集群通过验证测试，计划年底交付千卡级集群。竞争重心转向集群部署、软件适配及单位Token成本。

平台型互联网公司动态

• 美团：三季度竞对外卖减亏有望延续，行业投入效率改善，推动外卖业务盈利预期上修。
• 阿里巴巴：千问Personal Agent“千问Go！”即将发布，拓展个人助理办事范围，加速打造Personal Agent生态。
• 腾讯控股：拟发行18亿美元及人民币260亿元票据用于一般企业用途；微信上线“绿泡泡短剧”小程序，采用“免费+广告”模式，依托社交分发功能切入短剧市场。
• 快手：可灵4.0正式版上线，围绕画面真实感、创意可控性等能力升级。预计FY2026年主业增长放缓，短期收入及利润承压。

投资建议

• 平台型互联网公司：腾讯控股、阿里巴巴。
• 港股算力龙头：天数智芯、壁仞科技、百度（昆仑芯）、联想集团；受益于成熟制程厂商需求提升：中芯国际、华虹公司。
• AI生态企业：快手、智谱、MINIMAX、哔哩哔哩、阅文集团、汇量科技、京东健康、阿里健康。
• 物理AI核心标的：五一视界、群核科技。

风险提示

地缘政治风险、政策监管风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险。