【宏观】三季度GDP升至4.5%，怎么看、怎么办？
- 三季度GDP同比增速升至4.5%，略高于市场预期，主因9月出口大幅走高和工业增加值回升较多、消费反弹也有贡献，本质还是AI强、高油价叠加财政发力；
- 单月看，9月出口、投资、消费三大分项均回升，不过三季度GDP环比1.2%、低基数情形下仍弱于季节性，指向当前经济动能延续偏弱、核心约束还是内需不足；
- 往后看，基于全年“保4.5%”，四季度GDP增速只需4.2%就可，考虑到低基数、出口强韧性叠加财政延续发力，实现目标应已无忧，也进一步预示短期政策重心还是抓落实，尤其是用好用足9月底以来一揽子政策和加快财政支出节奏，增量政策则更多是为明年布局；
- 继续提示：短期权益市场可能延续震荡，四季度关注5件大事：美联储加息节奏，美伊局势、油价是关键；中美关系进展、美国中期选举；二十届五中全会；四季度经济走势和政策走向；12月政治局会议和中央经济工作会议定调，其中，我们预计：10月底美联储大概率不加息，2027年GDP目标可能定为“4.5%左右、在实际工作中努力争取更好结果”。
【行业配置】中观景气周报：9月台股营收分化，内需景气边际走弱
- 上游资源：油价继续上涨，天然气价格回落，石油化工价差承压；煤炭价格分化，动力煤价格上涨，焦煤与焦炭价格回落；有色金属价格普遍回落；化工产品价格指数回落，多数化工品价格下跌；
- 中游制造：9月新能源车零售降速、出口提速；9月挖掘机销量增速提升，但出口增速回落；9月广义乘用车销量、出口增速继续走弱，客车销量和出口量同比转负，货车销量与出口增速亦有所回落；本周半钢胎和全钢胎开工率回升；
- 科技TMT：9月台股营收分化，其中集成电路制造与封测、电路板材料、面板营收增速提升，集成电路设计、半导体材料、印刷电路板制造、PC品牌营收增速回落；存储价格进一步上涨；9月手机线上销售额增速大幅下滑；本周电影票房与观影人次明显回落；
- 必需消费：10月9日当周牛奶零售价继续回落、创近期新低；猪肉价格继续下跌，生猪养殖亏损扩大；白羽鸡价格上涨，毛鸡养殖利润亏损进一步收窄，鸡饲料价格上涨；9月零食、处方药、宠物经济等线上销售额增速均回落；
- 可选消费：9月家电线上销售增速整体走弱，大家电、影音电器、小家电和厨房电器线上销售额跌幅均有不同程度扩大；9月住宅家具线上销售额延续负增且增速进一步下滑；9月运动用品线上销售跌幅收窄，旅行用品和玩具跌幅扩大；9月美容、洗护与彩妆等线上销售额同比增速均有所回落；9月女装、男装线上销售增速均大幅下滑；
- 大金融：9月社融存量增速环比下降，新增中长期贷款同比减少规模收窄；本周A股成交与两融均回落，股权融资规模边际回升；
- 地产建筑：本周地方新增专项债发行规模小幅回升；本周建材综合指数小幅回升，水泥、玻璃价格上涨，管材价格下跌；
- 交运公用：原油、成品油运价分化方向逆转，干散货运价大幅下跌，集运运价小幅回升；9月春秋航空客运量同比增速回升；10月9日当周高速公路货车通行量增速上行、创近期新高；本周三峡水库站流量分化，出库改善但入库继续减少。
【固定收益】外需强内需弱，汇率升利率降
- 基本盘有所稳固，结构矛盾延续，利率易下难上；
- 目前汇率温和升值对出口的实际冲击已大幅弱化，甚至出现升值与出口高增并存的现象？，基本面偏弱背景下，利率易下难上；
- 我们认为本轮10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望低于2.0%，4季度存单利率有望回落至1.4%附近。
【纺织服饰】9月中国服饰类/纺织品类出口金额分别同增24%/同增19%
- 行业出口：9月单月中国服饰类/纺织品类出口金额同比分别+24%/+19%，越南鞋类出口增速环比也有提速；
- 月度出货：部分服饰制造公司陆续公布2026年9月营收；
- 综合考虑趋势变化及估值表现，目前推荐短期业绩表现预计领先行业的【伟星股份】，对应2026年PE为20倍；推荐业绩持续高质量增长的【晶苑国际】，对应2026年PE为11倍。关注短期盈利承压，中长期有望逐步修复的申洲国际、华利集团。
【非银金融】行业周报|人身险“快返型”产品被叫停，行业加快向价值和效益转变
- 投资建议：年度视角下非银板块业绩向上趋势不变，配置性价比高；
- 建议关注：中信证券、国泰海通、中金公司H、中国人寿、中国平安。
【煤炭】煤炭上市公司成本全解析——2025年
- 本次选取27家主流煤炭上市公司开展成本统计，区分动力煤、焦煤企业分别梳理；
- 16家动力煤样本企业2025年产量11.71亿吨，占全国产量30%，吨煤销售、现金、完全成本区间分别为93~388元/吨、115~429元/吨、124~495元/吨，电投能源、伊泰煤炭、昊华能源成本优势突出；
- 11家焦煤样本企业产量1.99亿吨，占全国产量41%，成本整体显著高于动力煤，永泰能源、潞安环能等企业成本偏低；
- 投资策略：可关注资源优质的华阳股份等山西国有煤企、陕西煤业等受益煤价上行的动力煤企业、业绩有望释放的焦煤企业，以及估值修复和海外布局相关煤企。
【传媒】传媒互联网周观察（261012-261016）
- 上周行情复盘：跑赢大盘，成交额环比增加；
- 归因分析：上周传媒（申万）指数下跌1.4%。本周看好几个方向：1）世界模型&具身数据：以Astra为代表的基座模型具备具身能力，多家基模开启业务布局；2）DeepSeek更新4.1 Flash，效果超预期，关注国产大模型更新；3）AI影视，关注AI电影《三星堆》表现，和AI互动剧（影游）、综艺、剧集等新形态的探索；
- 周观点：世界模型&具身数据：关注通用基座模型赋能具身智能的新路径；AI影视：产业落地和商业化飞轮持续，关注重点出海及新内容形态探索；AI模型：DeepSeek更新4.1 Flash，模型权重以MIT许可证公开，新版本通过基于自反馈的强化学习（RL）训练技术，提升了在游戏开发、3D建模等方面从零开始构建完整项目的能力；游戏：当前位置主要建议关注三季报高增长，其次布局27年pipeline；互联网：腾讯：当前主要矛盾是坚定的 AI 投入和短期业绩下修，长期来看，社交网络护城河并未削弱，主要等待模型能力追赶；阿里：阿里将推出个人AI助理「千问Go」，Agent架构，内测可自主完成追回航班延误赔偿、淘宝价保退款；快手：快手Kling4.0正式上线，支持4K、1080p的10-bit HDR格式输出、原生上限30秒、支持21:9的超宽画幅；
- IP：阅文召开2026年阅文创作大会。DramaBuddy升级为OPC一站化平台，平台化后，创作者能在单一平台实现IP改编→AI制作→全网发行；
- 风险提示：宏观经济波动；技术落地进度低于预期；AI应用商业化进展不及预期；行业监管趋严等。
【环保】多地“十五五”规划落地，监测、水处理与固废催化可期
- 多地“十五五”规划加快落地，监测、水处理与固废治理需求有望持续释放；
- 当周碳交易行情：本周（10.12-10.16）全国碳市场综合价格行情为：最高价99.80元/吨，最低价95.20元/吨，周上涨1.84%；
- 宏观利率处于历史低位，关注资源循环板块与高分红标的；
- 板块行情回顾：当周上证综指跌幅为2.56%、创业板指跌幅为8.90%，环保工程及服务III（（申万）跌幅为5.27%，跑输上证综指2.71pct，跑赢创业板指3.63pct；公用事业跌幅为0.87%，跑赢上证综指1.69pct，跑赢创业板指8.03pct。
【房地产】1-9月统计局数据点评:供给及销售端指标降幅较为明显，资金端国内贷款及个人按揭贷款跌幅边际收敛
- 投资：1-9月房地产开发投资额同比-20.6%，降幅扩大0.7pct；
- 新开工：1-9月份，全国累计新开工面积为34031万方，同比减少24.9%，较前值降低0.1pct；
- 竣工：1-9月份，全国累计竣工面积为23271万方，同比减少25.1%，较前值降低1.4pct；9月单月竣工面积为2174万方，环比增长14.3%，同比减少36.7%，较前值降低8.2pct；
- 销售：供给约束下1-9月商品房销售额降幅再度走阔；9月库存端呈现积极信号，单月待售面积小幅下滑；
- 资金：1-9月房企到位资金累计同比-21.6%，国内贷款、个人按揭贷款跌幅边际小幅收敛；
- 我们认为现房销售新政短期对几乎所有开发商偏利空；中长期对我国房地产市场的去资本化、减少系统性风险、增强开发商体质、提升地方政府城市发展的能力是有极大益处的，同时市场的供需格局会逐步改善，最终对房价形成支撑，最终活下来的开发商会在新模式下受益。
【钢铁】9月数据跟踪：季度GDP增速环比略增，内需有望改善
- 关注后续政策端“加力扩大内需、优化供给”实施力度，有望推动基本面阶段性改善；
- 本轮市场回调后板块估值吸引力提高，我们前期用重置价值测算行业头部企业，当下核心公司绝对估值位置处于低位；
- 从中长期价值视角可以布局标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的2026 10 20年 月 日 新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。
【汽车】周观点：政策端+产业端发力，新兴领域蓬勃发展
- 行情回顾：本周（10.12-10.16）SW汽车板块整体-4.71%，板块排名18/31，上证指数-2.56%，深证成指-6.64%，沪深300指数-3.40%；
- 零部件：三季报发布在即，重视绩优公司；
- 机器人：首批人形机器人领域国家标准发布，深挖细分应用场景加速推进商业化落地；
- 液冷：上海“十五五”规划收紧 PUE，产业端加速放量；
- 建议关注：1）AI：【潍柴动力】【银轮股份】【飞龙股份】【瑞可达】【天润工业】【长源东谷】【宗申动力】；2）机器人：【浙江荣泰】【斯菱智驱】【德昌电机控股】【拓普集团】【三花智控】【新泉股份】【双环传动】【恒帅股份】【福赛科技】【恒勃股份】【绿的谐波】。
【房地产】2026W41：节后楼市成交延续改善趋势，本周新房成交同比+97.9%
- 本周申万房地产指数累计变动幅度为-6.0%，落后沪深300指数2.65个百分点，在31个申万一级行业排名第23名；
- 本周30个城市新房成交面积为161.1万平方米，环比提升112.4%，同比提升97.9%；
- 本周15个样本城市二手房成交面积合计243.8万方，环比增长195.1%，同比增长225.4%；
- 根据wind统计数据，本周（10.12-10.18）共发行房企信用债21只，环比增加20只；发行规模共计195.66亿元，环比增加185.66亿元，总偿还量61.26亿元，环比增加47.22亿元，净融资额为134.4亿元，环比增加138.44亿元。
【传媒&海外&计算机】阜博集团（03738.HK）-布局海外AI工厂，AI服务商业化加速
- 事件：9月3日，公司公告，旗下附属公司已与Unified National Networks Sdn Bhd订立战略合作伙伴和商业协议，以确立战略合作关系并取得25MW具备部署人工智能算力条件、采用液冷及高功率密度技术的数据中心容量，并附带额外25MW的扩容选项；
- 点评：布局文莱AI工厂取得50MW算力，支持DreamMaker业务拓展；
- 26H1公司收入稳健增长，主要系美国业务持续增长及中国内地业务扩张；
- 订阅及增值服务均实现增长；
- AI内容供给扩大，版权识别和确权需求有望加速增长；
- DreamMaker与Vobile MAX进入早期商业化，AI服务开始贡献收入；
- 盈利预测与投资建议：我们看好公司持续受益AI内容供给扩大，公司AI内容业务打开新的增长空间；
- 风险提示：AI相关业务商业化不及预期、版权监管政策变化、行业竞争加剧、大客户续约或业务拓展不及预期等。
