朝闻国盛：11月CPI涨幅扩大，PPI降幅小幅走阔
11月CPI涨幅扩大，PPI降幅小幅走阔 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 【宏观】可选消费亮点不少—CPI三连升的背后——20251210【固定收益】菜价推升CPI——20251210 ◼研究视点 【电力】新能源新格局：解码19省机制电价竞价结果——20251210 晨报回顾 1、《朝闻国盛：政治局会议点评：没有提及楼市，意味着什么？》2025-12-102、《朝闻国盛：通稿短、增量多—政治局会议5大信号》2025-12-093、《朝闻国盛：利好A股的政策加码》2025-12-08 ◼重磅研报 【宏观】可选消费亮点不少—CPI三连升的背后 对外发布时间: 2025年12月10日 核心观点：11月CPI同比涨幅扩大，主要得益于基数回落和鲜菜价格超季节性上涨，核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1%以上；PPI环比连续第二个月上涨，“反内卷”、有色行业及下游消费品行业是主要拉动。近期可选消费CPI表现出诸多亮点：受以旧换新政策影响，家用器具、交通工具价格均超季节性上涨，8月以来家用器具价格同比涨幅保持在4%以上；受国际金价上涨影响，2025年金饰品和铂金饰品月均拉动CPI同比0.23个百分点，近两月月均拉动CPI同比0.4个百分点。服务方面，旅游、机票和宾馆住宿价格均表现偏强。往后看，12月CPI同比预计维持偏高水平，PPI预计在当前水平震荡；2026年CPI预计温和回升，PPI降幅大概率收窄，有转正可能性。 风险提示：政策力度、地缘博弈、外部环境等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【固定收益】菜价推升CPI 对外发布时间: 2025年12月10日 11月通胀数据显示，CPI涨幅扩大，PPI降幅小幅走阔。11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，连续两个月上涨且为2024年3月份以来最高，CPI环比季节性也明显高于前两年。PPI同比降幅小幅扩大0.1个百分点至-2.2%，环比保持0.1%的增长。物价回升受季节性因素影响大，后续走势有待观察。本月食品项尤其是蔬菜价格对CPI同比拉动较大，主因极端天气扰动及产地转换等季节性因素，PPI中煤炭的季节性需求也拉高了煤炭行业PPI环比，此外，黄金也依然对物价起到较强支撑，推动整体物价超预期上涨。后续物价持续上涨趋势有待观察，一是季节性因素或有所减弱，二是12月上旬金价较为平稳，三是需求端表现仍较为疲弱，能否带动价格持续性上升有待观察。 风险提示：货币政策调整超预期，监管政策超预期，海外政策变化超预期，数据测算可能存在误差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com义艺研究助理S0680125090017yiyi@gszq.com ◼研究视点 【电力】新能源新格局：解码19省机制电价竞价结果 对外发布时间: 2025年12月10日 各省2026年新能源竞价结果区域分化突出，整体表现为华东、华北电价优于西部、南部；风电电价优于光伏。新能源市场化竞价引导供给过剩地区延缓扩张节奏，消纳较好地区有望获得稳定效益，新能源盈利模式逐步清晰。推荐优先关注拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注风电的相对优势，建议关注新天绿色能源、中闽能源、福能股份、龙源电力等。同时，新能源全面入市背景下电力市场化进一步深化，叠加现货市场基本全覆盖，峰谷价差有望拉大，建议关注储能板块的投资价值。 风险提示：新能源出力波动增大；电价下降；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com 高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
