261019-金田股份6016092026年第三季度业绩交流会

2026年前三季度业绩表现

• 营收与产销：2026年前三季度主营收入1136亿元，同比增长34%；铜及铜合金产量143.22万吨，销量133.07万吨，经营规模稳定。
• 盈利表现：归母净利润7.13亿元，同比增长21%，创历史新高；三季度单季度归母净利润2.7171亿元，同比增长26%。
• 利润指标：归母净利润稳定，扣非净利润波动大，主要受政府补贴和套保损益影响。建议关注归母净利润反映实际经营业绩。
• 三季度拖累因素：汇兑损失、政府补贴下降、天然气价格上升、铜价急速上行导致订单延后、铜管淡季等因素抵消了算力板块利润增幅。

三季度经营与盈利

• 算力板块：接近满产，液冷板散热铜材、机架母线铜材单季度产量创历史新高；板块整体利润环比提升明显，同比增速近70%。
• 算力铜材供应：供应紧张，部分企业提出包产线合作模式，公司正在积极协商。

核心产品出货与盈利

• 液冷散热材料：
  • 新增AMD、亚马逊等多家头部企业订单，市占率较高。
  • 光模块液冷板相关材料7月初开始出货，单月供货量近500吨，年化供应量有望破万吨，单吨净利润近8000元/吨。
  • 亚马逊GPU液冷板材料7月开始量产供货，月供接近300吨，年化接近8000吨/年。
• 机架母线铜材：
  • 双相液冷机架母线成为国外标准产品，FII、Delta、BizLink三家拿到大头订单，公司承接40%以上份额。
  • Meta液冷机架母线业务中，公司占据最大份额。
  • 800伏高压直流机架母线订单、客户种类及销量有望迅速提升。

客户结构与市场份额

• 客户需求增速：英伟达、Meta增长最快，其次为谷歌、亚马逊；公司在Meta、亚马逊液冷板业务中拿到近80%订单量。
• 客户结构优化：2026年8-9成算力订单来源于英伟达，未来英伟达收入占比将逐步下降，客户结构持续优化。
• 液冷板铜材市占率：全球市占率近60%-70%；2026年出货规模约3万吨，市场第二名出货量不足公司的10%。
• 英伟达产品阶段：H100、H200产品阶段市占率近80%；主动将B200、B300产能转产Rubin，Rubin市占率较高，B200、B300市占率有所下滑。

产能规划与出货目标

• 2027年一季度末产能目标：算力再生铜板块预计2027年上半年或更早扩产，一季度末实现10万吨液冷铜材+4万吨机架母线铜材产能规模。
• 2026年出货规模：算力材料出货量为4万吨出头，上半年未达满产，下半年接近满产。
• 2027年出货目标：销量目标较2026年增长80%-100%，即“保八争十”；液冷板铜材出货量近6-7万吨，机架母线铜材出货量2-2.5万吨。
• 产能爬坡节奏：主要取决于订单情况，10+4万吨产能布局已基于在手及意向订单打了较大折扣，产能消化压力较小。
• 2027年产能扩张：将根据AI算力行业发展情况，在国内外持续建设相关产能；随着全球机柜部署量提升，将进一步扩张。

交付周期与竞争壁垒

• 交货周期：常规15-20天，三季度延长至20-30天。
• 竞争核心：合作研发能力、新机型快速量产能力、供应稳定性及供应速度，而非低价。
• 公司战略：聚焦尖端客户、最新产品、高毛利产品，不追求短期涨价，优先保障行业长期共同发展。
• 加工费上涨驱动：新产品迭代、再生铜材料应用。

产品品类扩张趋势

• 液冷板应用场景：从GPU/TPU液冷板快速拓展至光模块、ASIC芯片冷板、超级电容液冷板等领域。
• 光模块液冷板市场空间：非全铜结构市场空间不小于GPU液冷板；适配2.4T及以上带宽的直冷系统模式将远超现有市场。
• 主要竞争对手：Molex、安费诺、泰科均投入大量资源开发，公司已承接Meta、英伟达大量订单。

再生铜业务进展

• 技术突破：2025年7-8月实现再生铜一次性冶炼纯度达99.997%的技术突破。
• 算力领域落地：
  • 2026年6月开始给谷歌TPU液冷板供应再生材料，实现算力再生材料0到1的突破。
  • 某头部算力公司要求所有在研机型同步使用原生材料和再生铜材料研发。
  • Meta已明确推广再生材料，多个再生材料品种打样接近尾声。
• 再生铜材性能：除碳排放环保优势外，性能优于原生材料，出水温度可低2度，板卡性能提升40%。
• 盈利提升：液冷板铜材单吨净利润从8000元提升至2万元，高精密铜材单吨利润从1.5万元提升至3万元。
• 其他领域布局：消费领域已成为苹果iPhone及MacBook系列产品再生铜材指定核心供应商；汽车领域与顶级新能源汽车厂商持续合作开发再生铜材。

新能源汽车及新兴业务

• 高压电磁扁线：
  • 2026年全年预计销量接近2万吨；800伏及以上高压扁线订单饱和，订单已排产至2027年。
  • 扁线整体市占率约为全行业的40%，高利润、新车型订单基本集中在公司手中。
  • 2026年新能源汽车行业呈下行趋势，但公司扁线仍严重供不应求，2027年预计仍将维持供不应求。
• 新兴领域：部分产品在人形机器人、低空飞行等新兴领域开展更多合作。

海外业务布局

• 境外主营收入：2026年前三季度187亿元，同比增长60%，占主营收入的16.5%。
• 海外制造基地：已形成越南、泰国两大海外制造基地；越南圆铜管业务产能利用率较高，越南新能源汽车电机扁线项目推进客户验证，越南年产3万吨液冷散热及机架母线高精度铜排项目正积极建设中；泰国800万吨精密铜管生产项目2026年上半年已进入试生产阶段。

稀土磁材板块

• 营业收入：2026年前三季度17.3亿元，同比增长43%。
• 产量：6440吨，同比增长17%，产能利用率维持较高水平。
• 毛利率：14.2%，同比提升1个百分点，板块盈利持续提升。

行业趋势与其他事项

• 超节点趋势：国内液冷超节点方案成为行业共同发展方向。
• 电压升级趋势：行业已从800伏落地探讨延伸至1500伏拓展。
• 光模块技术路径：英伟达确认采用CPO路径，其余多数厂商更倾向可插拔式NPO路径。
• 分拆上市进展：2026年6月发布科技企业分拆公告，目前各项工作正常推进，已与交易所做前期沟通，整体推进顺利。
• 全年及2027年展望：2027年公司铜加工和非铜加工业务均将实现确定性增速。

Q&A

• 扣非归母净利润参考意义：归母净利润波动小，扣非净利润波动大，主要受政府补贴和套保损益影响，建议关注归母净利润。
• 液冷相关业务产能爬坡节奏：2026年中报规划广东二期新增2万吨产能，2026年6月下旬开始订单爆单，当前产能饱和，启动广东二期扩建6万吨；2026年一季度末产能为7万吨液冷铜材+3万吨机架母线铜材，已升级为10万吨液冷铜材+4万吨机架母线铜材；新增产能预计2027年3月末建成，2026年Q4将在现有产能基础上提升良品率。
• 液冷相关产品交付周期：常规15-20天，三季度延长至20-30天；订单能见度方面，液冷板铜材、算力铜材均为专线专用，配套产线的产能消化压力较小。
• 液冷业务客户结构：2026年8-9成订单来源于英伟达，未来英伟达订单占比将逐步下降，客户结构持续优化。
• 液冷板应用领域拓展：已从GPU液冷板拓展至ASIC芯片冷板、光模块液冷板、超级电容液冷板、电源液冷板、存储液冷板等品类，各品类月供货量增速均很快。
• 液冷业务未来扩产计划：2027年将在“10+4”产能基础上进一步推进产能布局与扩张。
• 散热铜材和机柜母排订单及加工费：订单与产能方面，公司正在优化产品结构，主动将原先用于英伟达B200、B300的产能转产Rubin；公司对包产线模式持谨慎态度，若采用该模式，会综合考量产能利用率确定性，并基于成本要求溢价及前期保证金；加工费变化方面，公司不会因短期供需缺口主动涨价，追求与行业长期共同发展。
• 光模块液冷铜材与GPU液冷铜材差异：光模块液冷产品单部件体量较小但使用量较大，加工难度高于传统GPU、CPU液冷铜材，对应成本也更高，综合加工费水平与GPU相近，约为8000元/吨。
• 再生铜在AI算力领域的客户推进节奏：2026年6月起公司开始向谷歌TPU液冷板供应再生材料，已实现算力领域再生材料从0到1的突破，后续1到100的拓展速度将进一步提速；某头部算力企业要求所有在研机型同步使用原生材料和再生铜进行研发；Meta已明确推广再生材料，相关再生材料品种打样已接近尾声。
• 再生铜渗透率指引和盈利情况：再生铜单吨利润提升显著，利润区间从传统产品的8000-20000元/吨提升至15000-30000元/吨；2026年算力领域再生铜实现0到1突破，2027年有望顺利实现1到10的增长。
• 分拆上市进展：后续各项工作均在正常推进中，整体推进情况比较顺利，已与交易所开展前期沟通。
• 2026年前三季度铜业主营业务的经营数据及全年利润预期：2026年上半年，公司铜业板块实现主营收入131.73亿元，同比增长7.43%；毛利率达到14.2%，同比提升1个百分点；公司有信心2026年铜业利润在2025年基础上实现明显提升。
• 2026年三季度利润表现受何种因素影响：政府补助波动、汇兑（尤其是人民币小幅贬值）等不利因素影响。
• 2027年业绩增长的支撑因素：随着产能爬坡以及泰国海外铜管产能释放，公司铜加工和非铜加工业务均将实现确定性增速。