巴西：微弱反弹，但弱点仍存

核心观点与关键数据

• 非农部门推动复苏：拉美非农部门当月环比增长0.3%（7月为-0.3%），服务业、工业和税收三大主要部门均从7月的收缩中恢复。服务业环比增长0.2%，工业环比增长0.9%，税收环比增长0.1%。与去年同期相比，非农活动同比增长0.9%，主要由服务业(+1.3% 同比)带动，工业(+0.4% 同比)和税收(+0.3% 同比)则保持低迷。农业持续增长，尽管边际环比下降1.8%，但仍同比增长5.8%。
• GDP温和反弹：8月GDP初步数据环比增长0.3%，同比增长1.2%，略高于市场预期。从7月份开始恢复服务和行业收入以及税收，但非农增长同比仍低于1%，这进一步印证了经济逐步放缓的迹象。农业仍然是年度增长的主要来源。
• 巴西经济分析：Bacen的月度GDP（IBC-Br）代理指标在8月份环比增长0.3%（7月份为-0.3%），略高于市场预期。按年计算，经济活动增长1.2%。预测2026年GDP增长率为1.9%，因为尽管存在货币紧缩的影响，但劳动力市场紧张以及财政转移和公共信贷计划带来的收入增长应将继续支撑服务业。
• 利率预期：维持对接下来两次会议保持稳定利率的预期，同时预计Bacen将于2027年1月恢复其“校准周期”。然而，选举决议可能为Bacen在年底的最后两次会议上继续降息提供空间。
• 未来增长预测：预计2026年GDP增长率为1.9%。受利率影响的行业可能仍将承受货币拖累和高负债水平的压力。然而，经济活动应继续得到服务业的支持。巴西作为净石油出口国，也可能继续受益于中东冲突带来的有利贸易条件冲击。2027年的增长预测为同比增长1.7%，目前存在下行风险。

研究结论

• 拉美地区非农部门在8月份表现有所反弹，但整体经济仍呈现逐步放缓的迹象，农业是年度增长的主要来源。
• 巴西经济在8月份温和反弹，但疲软仍存，预测2026年GDP增长率为1.9%，2027年为1.7%。
• 德意志银行维持对接下来两次会议保持稳定利率的预期，但承认选举决议可能为Bacen在年底的最后两次会议上继续降息提供空间。
• 受利率影响的行业可能仍将承受压力，但服务业将继续支持经济。