铁合金11月报：宏观情绪带动反弹，但供需压力仍存

2025年10月31日 宏观情绪带动反弹，但供需压力仍存 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：周涛电话：021-65789253邮箱：zhoutao_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03134259投资咨询资格证号：Z0021009 【市场展望】 供需方面，合金供应端暂未开启减产趋势，总体产量维持高位震荡。需求端铁水产量逐步下降，由于钢材库存去化进度偏慢，钢材利润持续压缩，叠加冬季部分主产区钢厂阶段性限产，需求端仍然存在下行风险。成本端，锰矿价格表现分化，6月恢复发货以来，澳矿进口增量明显，导致近期澳块价格持续松动，但整体锰矿港口库存仍处于同期低位，加蓬、南非矿现货仍较为坚挺。总体来看，成本端有一定支撑，但给予价格向上的驱动不足。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 市场情绪方面，十五五规划纲要已经公布，通稿中仍有提及碳达峰和碳中和，对于高耗能的铁合金行业，未来存在产能去化或是产量控制的预期。同时，中美贸易谈判取得重要进展，达成基本共识。总体来看，前期的低估值和宏观情绪对价格有所提振，但供需端压力仍未明显缓解，在低估值情况修复之后，仍可作为板块内空头配置。 【策略推荐】 1.单边：低估值情况修复之后，仍可作为板块内空头配置。 2.套利：观望。3.期权：逢高卖出跨式期权组合。 银河期货 铁合金11月报 2025年10月31日 第二部分基本面情况 一、行情回顾 10月，铁合金期货价格先抑后扬。分析原因主要如下：10月国庆假期结束后，钢材库存并未出现快速去化，反而出现逆季节性累库，且库存总量明显高于往年同期。市场担忧未来钢厂需要通过减产来消化库存，从而冲击铁合金等原料需求。同时，铁合金供应端虽然结束了持续攀升，但总体维持高位波动。在供需压力之下，盘面价格持续下跌。10月中旬后，价格下跌至较低估值水平，叠加钢材库存出现一定下降，宏观方面中美商贸谈判也取得积极进展，带动铁合金期价出现超跌反弹。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金11月报 2025年10月31日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 二、供给高位波动需求缓慢下行 据Mysteel数据，硅锰（187家）9月产量89.84万吨，环比8月下降1.2%，同比增加18.8%，10月产量预计略有下降，但总体维持高位；硅铁（136家）9月产量48.82万吨，环比8月下降1%，同比增加5.9%，预计10月产量高位平稳为主。10月31日当周，Mysteel统计全国136家独立硅铁企业样本开工率全国36.08%，环比增加0.52%；日均产量11.32万吨，环比下降0.08万吨。全国187家独立硅锰企业样本开工率42.99%，环比下降0.05%；日均产量20.77万吨，环比增加0.03万吨。 需求方面，钢厂现货盈利继续下降，部分品种已经处于小幅亏损状态，铁水产量在10月中旬后呈现小幅下降走势，且降幅有所加大。钢联数据显示，10月31日当周，247家样本钢厂日均生铁产量为236.36万吨，环比下降3.54万吨。展望11月，钢材需求进一步季节性下滑，秋冬季空气质量不佳时，部分区域钢厂也将面临阶段性限产，预计铁水产量仍将逐步 2025年10月31日 铁合金11月报 下行。 总体来看，在价格下跌之后，合金供应端虽然结束了连续攀升态势，但暂未开启减产趋势，总体产量仍维持高位震荡。需求端铁水产量开始逐步下降，由于钢材库存去化进度暂时偏慢，钢材利润持续压缩，叠加秋冬季部分主产区钢厂可能出现阶段性限产，需求端在11月仍然存在下行风险。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 铁合金11月报 2025年10月31日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 三、合金厂库存震荡上行硅锰累库幅度明显 如前文所述，近期合金产量维持高位波动，而需求端在逐步下降，导致合金厂库存震荡上行，特别是硅锰累库幅度较为明显。10月31日当周，Mysteel统计全国60家独立硅铁企业样本库存量7.19万吨，环比增加0.54万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量31.45万吨，环比增加2.15万吨。 下游库存方面，由于钢材利润处于低位，钢厂对原料端库存有主动压降动力，硅铁及锰硅可用天数稳中有降。预计在11月将继续保持低库存状态运行。 铁合金11月报 2025年10月31日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 四、锰矿库存维持低位澳矿价格持续松动 港口动力煤价格10月整体表现强势，对能源密集型品种存在提振预期，不过铁合金主产 2025年10月31日 铁合金11月报 区电价10月整体波动不大，并没有对成本产生明显冲击。 锰矿方面，价格表现有所分化。由于澳洲South32事故后在今年6月恢复发货，今年三季度以来，澳洲供应同比增量明显，导致澳块价格近期持续松动，10月天津港澳块现货价格累计下跌1元/吨度。不过，整体锰矿港口库存仍处于同期低位，加蓬、南非矿现货仍较为坚挺。总体来看，成本端有一定支撑，但给予锰硅价格向上的驱动不足。 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、SMM 铁合金11月报 2025年10月31日 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 数据来源：银河期货、Mysteel 第三部分后市展望及策略推荐 供需方面，合金供应端暂未开启减产趋势，总体产量维持高位震荡。需求端铁水产量逐步下降，由于钢材库存去化进度偏慢，钢材利润持续压缩，叠加秋冬季部分主产区钢厂可能 铁合金11月报 2025年10月31日 面临阶段性限产，需求端仍然存在下行风险。成本端，锰矿价格表现分化，6月恢复发货以来，澳矿进口增量明显，导致近期澳块价格持续松动，但整体锰矿港口库存仍处于同期低位，加蓬、南非矿现货仍较为坚挺。总体来看，成本端有一定支撑，但给予价格向上的驱动不足。 市场情绪方面，十五五规划纲要已经公布，通稿中仍有提及碳达峰和碳中和，对于高耗能的铁合金行业，未来存在产能去化或是产量控制的预期。同时，中美贸易谈判取得重要进展，达成基本共识。总体来看，前期的低估值和宏观情绪对价格有所提振，但供需端压力仍未明显缓解，在低估值情况修复之后，仍可作为板块内空头配置。 铁合金11月报 2025年10月31日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司/研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799