德意志银行：互动经纪人3Q业绩良好，平台持续扩张下多项增长倡议显现，重申买入

核心观点与关键数据

• 第三季度业绩超出预期：净利息收入（NII）和运营杠杆超出预期，但整体税率高于预期，两者相互抵消。调整后的每股收益为0.67美元，符合市场预期，略低于分析师预估。调整后的总净收入为18.72亿美元，剔除货币多元化策略的影响后，比市场预期和分析师预估分别高1%。净利息收入为11.54亿美元，比分析师预估高2%，比市场预期高4%；净息差（NIM）为1.99%，超过市场预期的1.92%。
• 新兴增长计划：管理层强调介绍经纪管道持续强劲，有多项整合正在进行中。已为独立理财顾问（RIAs）引入具备税务意识的久短期策略，这些策略已管理约30亿美元的资产。预计RIAs的采用将带来更广阔的发展空间，有利于未来_margin贷款和证券出借业务的持续增长。
• 资本回报：季度股息从每股0.0875美元上调至0.15美元，并重申其派息指南约为市值的0.5%-1.0%，管理层表示不预见到削减股息的情况。

研究结论

• 重申买入评级：基于第三季度业绩和管理层评论，分析师上调了每股收益预期，并将目标价从102美元上调至104美元。
• 未来业绩预期：预计2026年第四季度调整后的每股收益为0.72美元，2027年为3.53美元，2028年为4.10美元。预计2026年税前利润率为77.6%，2027年为79.5%，2028年接近80%。
• 风险因素：下行风险包括市场波动性增加、客户保证金损失、零售交易活动放缓、利率下降、行业竞争加剧、经营利润率下降、技术故障、国际运营风险、不利监管和投资者对集中所有权的认知等。

关键指标预测

• 净利息收入：2026年第四季度预期为11.54亿美元，2027年预期为12.21亿美元，2028年预期为13.01亿美元。
• 佣金收入：2026年第四季度预期为6.02亿美元，2027年预期为6.21亿美元，2028年预期为6.41亿美元。
• 总非利息费用：2026年第四季度预期为4.18亿美元，2027年预期为4.21亿美元，2028年预期为4.24亿美元。

其他重要信息

• 自主AI交易：已向约3000名初始用户推出，预计资格将扩大，可能成为推动交易量增长的潜在驱动力。
• 预测市场：IBKR正将Polymarket与ForecastEx、Kalshi和CME整合，并计划提供Cboe的单股关键绩效指标合约。
• 机构经纪商（RIA）与介绍经纪商（Introducing Broker）的机会：管理层认为存在相当大的市场份额增长机会，随着竞争对手收紧平台要求，机构经纪商的入驻流程将更加便捷，且可能出现顾问流向IBKR的情况。