铅周报：下游需求支撑，铅锭持续去库

周度评估

• 价格回顾：沪铅指数收跌0.64%至16089元/吨，单边交易总持仓13.2万手；伦铅3S跌10.5美元/吨至1886.5美元/吨，总持仓18.58万手。SMM1#铅锭均价16125元/吨，再生精铅均价16100元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9350元/吨。
• 国内结构：上期所铅锭期货库存3.51万吨，社会库存3.99万吨，较前减少0.57万吨。内盘原生基差-75元/吨，连一合约价差65元/吨。外盘LME铅锭库存33.93万吨，注销仓单3.76万吨。外盘cash-3S合约基差-40.66美元/吨，3-15价差-120.4美元/吨。沪伦比价1.274，铅锭进口盈亏777.07元/吨。
• 产业数据：原生端，铅精矿港口库存6.7万吨，工厂库存39.1万吨，折28.3天。铅精矿进口TC-190美元/干吨，国产TC降至0元/金属吨。原生开工率68.17%，原生锭厂库0.09万吨。再生端，铅废库存14.29万吨，再生开工率30.00%，再生锭厂库0.52万吨。需求端，铅蓄电池开工率73.4%。

原生供给

• 进口：2026年8月铅精矿净进口8.71万吨，同比-35.2%，环比-24.4%；1-8月累计净进口89.58万吨，同比-2.4%。银精矿净进口26.61万吨，同比+39.1%，环比+24.5%；1-8月累计净进口165.10万吨，同比+37.6%。
• 产量及总供给：2026年9月中国铅精矿产量14.32万吨，同比-5.4%，环比+1.1%；1-9月共产120.41万吨，同比-3.6%。2026年8月含铅矿石净进口15.87万吨，同比+1.0%，环比+2.6%；1-8月累计净进口119.79万吨，同比+16.2%。
• 总供应：2026年8月中国铅精矿总供应30.03万吨，同比-4.1%，环比+1.0%；1-8月累计供应225.88万吨，同比+6.1%。2026年7月海外铅矿产量21.8053万吨，同比-0.7%，环比+8.9%；1-7月共产146.7789万吨，同比-1.1%。
• 库存：铅精矿港口库存6.7万吨，工厂库存39.1万吨，折28.3天。
• TC：铅精矿进口TC-190美元/干吨，国产TC降至0元/金属吨。
• 开工率及产量：原生开工率68.17%，原生锭厂库0.09万吨。2026年9月中国原生铅产量32.39万吨，同比-1.2%，环比-6.6%；1-9月共产300.82万吨，同比+5.1%。

再生供给

• 原料及周产：铅废库存14.29万吨。
• 铅锭月产及成品库存：再生开工率30.00%，再生锭厂库0.52万吨。2026年9月中国再生铅产量27.46万吨，同比-13.4%，环比+9.7%；1-9月共产245.59万吨，同比-15.0%。

铅锭供给

• 进出口：2026年8月铅锭净进口3.32万吨，同比+194.1%，环比+0.7%；1-8月累计净进口33.08万吨，同比+387.9%。
• 总供应：2026年8月国内铅锭总供应63.04万吨，同比-3.9%，环比+0.1%；1-8月累计供应519.64万吨，同比+0.5%。

海外铅锭

• 供需：2026年7月海外精炼铅产量54.86万吨，同比+9.9%，环比+2.5%；1-7月共产374.30万吨，同比+6.6%。2026年7月海外精炼铅消费49.91万吨，同比+9.8%，环比-1.7%；1-7月累计消费346.09万吨，同比-0.8%。

需求分析

• 开工及表需：铅蓄电池开工率73.4%。2026年8月国内铅锭表观需求64.25万吨，同比+0.5%，环比+1.0%；1-8月累计表观需求512.94万吨，累计同比+0.2%。
• 出口：2026年8月铅蓄电池净出口数量1890.43万个，同比+6.1%，环比+1.6%；1-8月累计净出口量14126.1万个，累计同比-5.0%。
• 库存：2026年8月铅蓄电池成品厂库由21.3天下降至14.2天，经销商库存天数由42.4天下降至39.1天。

库存平衡

• 国内：2026年8月供需差短缺1.21万吨，1-8月累计过剩5.46万吨。
• 海外：2026年7月供需差过剩4.96万吨，1-7月累计过剩28.21万吨。

高频数据

• 国内结构：上期所铅锭期货库存3.51万吨，社会库存3.99万吨，较前减少0.57万吨。内盘原生基差-75元/吨，连一合约价差65元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存33.93万吨，注销仓单3.76万吨。外盘cash-3S合约基差-40.66美元/吨，3-15价差-120.4美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价1.274，铅锭进口盈亏777.07元/吨。
• 基金及商业持仓：伦铅投资基金席位净空减少，商业企业净多减少。

研究结论

• 产业弱宏观背景下，铅价预计维持宽幅震荡。
• 原生供给：铅精矿港口库存抬升，工厂库存下行，显性总库存小幅抬升。铅精矿TC进一步下滑，原生铅开工率维持高位。
• 再生供给：铅废库存及开工率均下滑。
• 需求端：下游蓄企成品库存去库较好，周度开工率快速抬升。国内铅锭社会库存快速去库，铅锭工厂库存维持低位。
• 宏观环境：高利率高油价环境下，9月CPI数据较高，海外宏观压力仍在，推动有色金属共振下行。