国债周报：PPI和出口超预期，内需仍有待提振

周度评估及策略推荐

当前经济金融数据呈现外需偏强、内需修复偏弱的结构性特征。出口增速明显回升，AI相关产业链及外部需求对出口形成较强支撑。物价方面，国际能源及原材料价格上涨推动PPI同比涨幅扩大，但核心CPI维持低位，需求端通胀压力相对有限。资金层面，央行通过买断式逆回购加大中期流动性支持，资金面整体宽松。海外方面，美国通胀数据超预期，美联储进一步收紧货币政策的预期有所升温，但高利率对经济增长的抑制作用亦逐渐受到市场关注。

关键数据：

• 9月出口同比增长36.3%，进口同比增长31.0%，贸易顺差1335.3亿美元。
• 9月CPI同比上涨0.9%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比上涨5.0%。
• 9月新增社会融资规模3.55万亿元，新增人民币贷款1.08万亿元。
• 9月美国CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%。

流动性： 本周央行共开展2760亿元7天期逆回购和7000亿元买断式逆回购操作，合计实现净投放1740亿元。资金面整体维持宽松，DR007利率最新收于1.33%。

利率：

• 10Y国债收益率收于1.65%，周环比-3.85BP；30Y国债收益率收于2.06%，周环比-3.25BP。
• 最新10Y美债收益率收于5.10%，周环比-14.00BP。

小结： 基本面看，国内经济数据延续外需偏强、内需偏弱的结构性分化。出口高增长对生产端形成支撑，但信贷与社融增速回落，反映居民和企业内生融资需求仍然不足。尽管能源及原材料价格上涨推动PPI明显回升，但核心CPI仍处低位，输入性成本上涨向终端需求的传导相对有限，尚不足以扭转债市的基本面支撑逻辑。政策层面，定向宽信用有助于稳定增长预期，但短期对实体需求的实际拉动仍需观察。资金层面，央行加大中期流动性投放，银行负债压力缓解，DR007维持低位，资金宽松及机构配置需求仍对债市形成支撑。不过，随着10年期国债收益率下行至1.65%附近，利率进一步下行需要新的基本面或政策催化，超长端交易拥挤及机构风险管理约束亦可能放大短期波动。此外，下旬税期、政府债发行缴款可能对资金面形成阶段性扰动。综合来看，预计短期债市维持震荡偏多格局，但利率下行空间有所收窄，策略上建议维持适度久期，关注中短端配置机会及长端调整后的布局机会。

期现市场： （此处省略具体图表数据）

主要经济数据：

• 2026年二季度GDP实际增速4.3%，二季度经济增长环比有所回落。
• 9月制造业PMI录得50.1%，服务业PMI录得50.2%，整体制造业和服务业表现有所回升。
• 9月份CPI同比增长0.9%，核心CPI同比上升1.0%；PPI同比5.0%。
• 9月出口同比增长36.3%，进口同比增长31.0%。
• 8月份工业增加值同比增长5.2%，工业生产增速有所回升。
• 8月固定资产投资累计同比增速为-7.2%，房地产投资增速累计同比为-19.9%。
• 8月房屋新开工面积累计同比-24.8%，房屋新施工面积累计同比-12.8%。
• 8月房屋竣工端数据累计同比-23.82%。
• 30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。

国外经济：

• 二季度美国GDP实际同比增速2.10%，环比增长1.50%。
• 9月美国CPI同比升3.7%，环比升0.6%。
• 8月美国耐用品订单金额同比增长8.43%。
• 9月美国新增非农就业人数2.9万人，失业率4.2%。
• 欧元区第二季度GDP初值同比升1%，环比升0.4%。
• 8月欧元区CPI同比上升3.2%，核心CPI同比上升2.4%。
• 9月欧元区制造业PMI52.9，服务业PMI53.0。

流动性：

• 9月M1增速3.2%，M2增速7.2%。
• 9月社会融资规模3.5万亿元，社融存量同比增长7.1%。
• 9月MLF余额76000亿，MLF净投放2000亿元。

利率及汇率： （此处省略具体图表数据）

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