国债期货周报：监管传言再起，债市情绪或有起伏

综合分析

• 数据方面：PPI与外贸数据超出预期，但受内外结构分化及价格传导不畅影响，对债市利空有限。稳增长政策效果在金融数据中显现，但广义信贷增速仍回落，国内货币循环存在堵点。高频数据显示外需支撑不变，建筑材料表需回升优于季节性，核心城市二手房销量韧性较强，但商品房及汽车销售偏弱，地缘因素仍扰动工业生产。
• 流动性方面：市场资金面均衡偏松，隔夜资金价格低于1.3%，同业存单发行利率下移。央行主动营造宽松环境，预计短期隔夜资金价格中枢下移，适度偏离政策利率将延续。
• 消息面：部分中小银行收到窗口指导约束长债投资，监管或进一步加码，下周一金融街论坛值得关注。
• 后续展望：实体部门自发性修复动能转强前，基本面对债市难言利空；若权益市场低迷，“资产荒”将利好债市。供给因素扰动通常阶段性，央行支持立场不变，中长期流动性净投放，实际冲击可控。短期内市场或有波动，尤其超长端，操作上建议部分止盈T、TL合约多单，少量持有T合约，套利暂观望。

策略推荐

1. 单边：前期T、TL合约多单部分止盈后，T合约多单少量持有。

宏观数据

• 信贷与社融：9月新增贷款和社融小幅超出预期，但余额、存量增速回落至+4.8%、+7.1%。居民中长期贷款由负转正，但同比降幅扩大；企事业单位贷款主要得益于票据融资；社融总量小幅多增主要受政府债券支撑，企业、居民部门融资增速回落，居民去杠杆趋势显著。
• 货币供给：9月M2同比+7.2%，回落0.3个百分点，信贷拖累存款派生；外汇占款同比继续走扩，对广义流动性有正向贡献。M1同比回落0.9个百分点至+3.2%，受基数影响；居民活期存款占比低，货币循环堵点仍在。
• 外贸数据：9月出口同比+36.3%，进口同比+31.0%，贸易顺差扩大，主要受汽车、船舶、AI行业及地缘因素驱动。
• 物价：9月CPI同比+0.9%，主要来自交通通信分项；核心CPI趋稳，同比+1.0%。PPI同比+5.0%，环比+1.2%，能源、化工原料价格走强是主因，价格传导仍不顺畅。

高频数据与海外指标

• 港口物流：10月第二周港口吞吐量同比+4.7%、+10.9%，保持高位。
• 海外领先指标：韩国10月前10日出口同比+102.0%，续创新高；花旗经济意外指数显示海外数据优于预期。
• 建筑材料表需：水泥出库量、混凝土发运量环比回升，斜率略强于季节性。
• 地产与乘用车销量：节后新房销售回升动能一般，二手房销量同比+37.7%但价格偏弱，乘用车销售同比下滑。
• 居民出行与观影：核心城市出行与跨区域流动强度季节性反向波动，航班数量回落超季节性，电影观影人次低位。

流动性与资金面

• 隔夜资金：DR001、DR007分别为1.2608%、1.3258%，非银资金利差+4.55bp、+5.65bp，长期资金方面同业存单发行利率下移至1.43-1.44%。
• 央行操作：隔夜资金破1.3%后央行逆回购延续净投放，呵护态度不变；月内买断式逆回购净投放4000亿元，中长期流动性平稳净投放。

A股市场

• 活跃度与估值：A股融资余额、成交量持续回落，市场活跃度下降。万得全A滚动市盈率19.96，除金融、石油石化外为34.54，绝对估值下行趋中性。风险溢价率约3.2%，处于近十年75%分位数，相对10Y国债收益率偏低。