申菱转债：数据中心温控与液冷解决方案主要供应商

转债基本信息

申菱转债债底估值为101.19元，YTM为2.16%，评级AA/AA，存续期6年，票面利率逐年递增，到期赎回价110元。转换平价为78.21元，平价溢价率27.87%，转股期2027年4月26日至2032年10月19日。条款中规中矩，总股本稀释率2.72%。

投资申购建议

预计上市首日价格100.14~111.16元，中签率0.0032%，转股溢价率35%左右。原股东优先配售比例68.52%。

正股基本面分析

申菱环境是国内专用性空调领域领先企业，深耕数据中心液冷温控，技术先进，市场地位突出。2021-2025年营收复合增速23.69%，2025年收入42.09亿元，同比增长39.56%；归母净利润11.49%复合增速，2025年2.17亿元，同比增长87.54%。业务集中于设备销售（77.66%）和解决方案及服务（21.97%）。毛利率平稳，净利率波动，销售费用率较高，管理费用率下行。2025年数据服务板块营收23.43亿元，同比增长51.42%，液冷相关新增订单约18亿元。

公司亮点

申菱环境是国内液冷数据中心市场CDU厂商第一，智算行业液冷数据中心市场厂商第一。拥有液冷相关专利72项，主编或参编多项液冷行业标准。技术领先，客户资源优质，包括华为、字节跳动等头部企业。2025年境外营收同比增长649.48%，2026年9月签订约27.82亿元供应协议。募资8亿元用于液冷新质智造基地项目，达产后新增液冷设备产能1.9万台。

风险提示

申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。