2022年报点评：国内AI数据中心温控核心厂商加速液冷布局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 英维克(002837.SZ) 2023年04月18日 买入（维持） 所属行业：通信 当前价格(元)：41.13 证券分析师 郭晓月 资格编号：S0120522090001 邮箱：guoxy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 46.79 29.54 15.63 相对涨幅(%) 41.97 26.70 15.34 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《英维克(002837.SZ)：精密温控节能龙头开启平台化布局》，2023.1.12 英维克（002837.SZ）2022年报点评：国内AI数据中心温控核心厂商加速液冷布局 投资要点  公司营收利润双端均实现大幅增长：英维克于2023年4月11日发布公司2022年度报告，2022年公司实现营业收入29.23亿元，同比增长31.19%；公司第四季度营业收入14.38亿元，同比增长98.49%，环比增长134.95%。2022年归属于上市公司股东的净利润为2.80亿元，同比增长36.69%；公司第四季度归属于上市公司股东的净利润1.63亿元，同比增长204.73%，环比增长153.31%。2022年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.55亿元，同比增长37.34%；公司第四季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.57亿元，同比增长201.40%，环比增长173.51%。公司2022年研发费用1.96亿元，同比增长30.31%。  AI服务器加速部署趋势下，具备IDC全链条液冷技术的英维克或将持续受益：随着Chat GPT的推出，AIGC正在备受关注。AIGC技术对于算力的提升要求更高，这也带动了对于算力硬件基础设施投资的需求。为了满足AIGC的高算力要求，GPU/AI型服务器的供应变得尤为必要。例如，英伟达在3月份发布了DGX H100系统，其功耗高达700W。 AI服务器以浪潮NF5468M6为例，包括2颗intel lce Lake处理器和8颗NVIDIA A800 GPU，功耗约4kw。因此在高功耗的AI服务器中，为了确保服务器的长期可靠稳定运行，适当的散热技术变得尤为关键，而风冷散热技术则面临着极大的挑战。相比之下，液冷散热器通过液体流动与散热器内部表面摩擦带走大量的热量，从而起到了很好的散热效果。与普通的风冷散热器相比，液冷技术能够显著提高降温效果。因此，在数据中心和计算设备的散热链中，液冷技术的应用正在加速推进。得益于快速增长的液冷需求以及英维克在提供全链条解决方案方面的优势，来自数据中心和计算设备的液冷技术相关营业收入在2022年增长了约五倍。公司已经推出针对计算设备和数据中心的Coolinside液冷机柜和全链条液冷解决方案，其中包括冷源、管路连接、CDU分配、快速换接头、Manifold、冷板等方面，并已在规模上进行商业化应用。这种端到端、全链条的一体化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势，能够能够充分满足服务器高密度散热需求，高效节能，实现一站式服务。  公司储能温控业务实现高速增长：在应对碳中和和碳达峰目标的制约下，中国储能温控市场面临着巨大的增长机遇。据中商情报网报道，中国储能温控市场规模预计将从2022年的34.2亿元增长到2025年的164.6亿元，预示着该市场未来的高速成长通道。英维克是国内最早进入电化学储能系统温控领域的制造商之一，长期处于国内储能温控行业的领先地位，是众多国内储能系统供应商的主要温控产品供应商。随着“双碳”目标的推进，储能电站的建设需求持续高速增长。在现有风冷机柜空调的基础上，公司于2020年推出了一系列水冷机组，并开始在国内外各种储能应用场景中进行批量应用。2022年11月3日，公司发布了BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步丰富了产品线，提升了竞争优势。这些发展主要得益于储能相关业务的持续增长，2022年机柜温控节能的营业收入与2021年同比快速增长。2022年，储能热管理业务的需求在下半年逐月快速增长，公司来自储能应用的营业收入约为8.5亿元，约为上年度的2.5倍，对公司业务的贡献显著提升。 公司在液冷进行“平台化”布局，注重全链条综合的解决方案能力，未来有望拓展多-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-042022-082022-12英维克沪深300 公司点评 英维克（002837.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 领域多场景应用，并且专注于产品提高可靠性、使用寿命、降低运营成本。预计公司2023-2025年合计收入43亿元、55亿元、73亿元，归母净利润分别为4.27亿元、5.56亿元、7.34亿元，EPS分别为0.98元、1.28元、1.69元。对应当前股价对应PE分别为42倍、32倍、24倍。我们看好公司在AI数据中心中液冷温控方案的持续导入，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险；新业务拓展不利风险；国家相关产业政策变动风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 434.60 流通A股(百万股)： 353.26 52周内股价区间(元)： 15.46-42.38 总市值(百万元)： 17,874.98 总资产(百万元)： 4,042.33 每股净资产(元)： 4.87 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,228 2,923 4,300 5,500 7,300 (+/-)YOY(%) 30.8% 31.2% 47.1% 27.9% 32.7% 净利润(百万元) 205 280 427 556 734 (+/-)YOY(%) 12.9% 36.7% 52.3% 30.2% 32.2% 全面摊薄EPS(元) 0.48 0.64 0.98 1.28 1.69 毛利率(%) 29.4% 29.8% 30.0% 30.0% 30.0% 净资产收益率(%) 11.0% 13.2% 16.8% 17.9% 19.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 英维克（002837.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,923 4,300 5,500 7,300 每股收益 0.64 0.98 1.28 1.69 营业成本 2,052 3,010 3,850 5,110 每股净资产 4.87 5.85 7.13 8.82 毛利率% 29.8% 30.0% 30.0% 30.0% 每股经营现金流 0.44 0.75 0.80 0.70 营业税金及附加 16 24 31 41 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 212 336 420 557 P/E 52.05 41.87 32.17 24.34 营业费用率% 7.3% 7.8% 7.6% 7.6% P/B 6.84 7.03 5.77 4.66 管理费用 115 173 219 291 P/S 6.11 4.16 3.25 2.45 管理费用率% 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% EV/EBITDA 36.40 29.26 22.91 17.79 研发费用 196 289 369 490 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% 盈利能力指标(%) EBIT 332 515 660 862 毛利率 29.8% 30.0% 30.0% 30.0% 财务费用 2 24 22 19 净利润率 9.6% 9.9% 10.1% 10.1% 财务费用率% 0.1% 0.6% 0.4% 0.3% 净资产收益率 13.2% 16.8% 17.9% 19.2% 资产减值损失 -21 0 0 0 资产回报率 6.9% 8.5% 9.2% 9.7% 投资收益 4 0 0 0 投资回报率 10.5% 14.1% 15.5% 16.9% 营业利润 318 485 632 836 盈利增长(%) 营业外收支 2 2 2 2 营业收入增长率 31.2% 47.1% 27.9% 32.7% 利润总额 320 487 634 838 EBIT增长率 42.6% 54.8% 28.3% 30.6% EBITDA 397 603 759 966 净利润增长率 36.7% 52.3% 30.2% 32.2% 所得税 43 63 82 109 偿债能力指标 有效所得税率% 13.3% 13.0% 13.0% 13.0% 资产负债率 47.8% 49.8% 49.1% 49.4% 少数股东损益 -3 -3 -4 -5 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 归属母公司所有者净利润 280 427 556 734 速动比率 1.5 1.4 1.4 1.5 现金比率 0.4 0.4 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 666 880 1,117 1,320 应收帐款周转天数 183.3 155.0 134.0 145.0 应收账款及应收票据 1,490 1,943 2,149 3,062 存货周转天数 78.2 75.0 98.0 81.0 存货 439 618 1,034 1,134 总资产周转率 0.7 0.9 0.9 1.0 其它流动资产 691 852 1,020 1,311 固定资产周转率 10.9 17.3 25.1 39.3 流动资产合计 3,286 4,293 5,319 6,826 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 268 248 219 186 在建工程 24 34 45 56 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 82 104 126 144 净利润 280 427 556 734 非流动资产合计 756 753 738 709 少数股东损益 -3 -3 -4 -5 资产总计 4,042 5,047 6,057 7,535 非现金支出 122 88 99 104 短期借款 505 505 505 505 非经营收益 1 26 26 26 应付票据及应付账款 934 1,392 1,745 2,333 营运资金变动 -208 -213 -330 -555