华泰期货|宏观大类日报 2017-12-28 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 美债利率的下探 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元震荡 1、美元指数下跌0.08%，收于93.01（美欧利差高位），关注风险过后流动性变动风险； 2、人民币震荡下跌，离岸收于6.5549（美元震荡），关注外汇期货推出； （2）权益市场：美股震荡，A股下跌 1、标普500指数上涨0.08%，道指上涨0.11%（经济数据良好）； 2、A股下跌，上证下跌0.92%，深证下跌1.00%，继续维持防守策略； （3）债券市场：美债利差走平 1、10年美债收益率下跌2.21%至2.413%（美股调整风险），关注期限利差的走平风险； 2、10年中债利率上涨0.28%至3.913%（流动性紧），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期波动加大 1、文华商品夜盘上涨0.12%，有色（沪铝+1.39%、沪铅+1.11%）领涨。 2、据路透，完成维修后，北海福尔蒂斯输油管道正缓慢恢复供应，目前输油量已经接近正常水平的一半。 大类资产：美债长端出现单日较大调整，伴随着美联储持续退出长债市场，持有结构的改变和市场不确定性的增加短期对于利率形成干扰——美债利率下探的同时，期限利差继续收窄至前低50BP附近，因短端继续上行定价着美联储的利率预期（目前市场对2018年加息预期较美联储的预期终值少1次加息）。随着美国经济数据的继续好转，市场对于美联储加息定价的修复料继续朝着美联储点阵图中值的方向运行，从而给利率端施压。而将视线拉近来看的话，近期不确定性事件的增加一定程度上提升了市场的避险情绪——俄罗斯、阿根廷、利比亚、沙特等。而美国贸易普惠制政策的到期可能不续签增添了市场对于贸易形势继续恶化的担忧，印度经济预期出现修正。经济数据上来看，日本经济近期持续亮眼，在日本央行维持相对谨慎的预期之下，市场料继续博弈着日元的起落。 策略：维持避险，战术性降低期指持仓；适当增加AU1806多头配置 风险点：油价快速回升 华泰期货|宏观大类日报 2017-12-28 2 / 33 地区观察——美联储：关注薪资增速 1、经济数据： 1）美国11月成屋签约销售指数环比 0.2%，预期 -0.5%，前值 3.5%。 2）美国12月谘商会消费者信心指数 122.1，预期 128，前值 129.5。 3）美国12月1年期通胀预期 4.8%，前值 4.5%。 评：美国咨商会经济指标主管Lynn Franco：消费者信心指数下滑主要是受到市场对未来几个月的商业和就业前景乐观预期下滑的影响，不过尽管消费者信心指数下滑，消费者预期仍处于历史高位，暗示着2018年美国经济增速将继续保持强劲。路透评美国11月成屋签约销售指数——美国11月成屋签约销售量小幅增加。原因之一是美国第三季度经济增速处于两年多来同期最快，商业支出增加和失业率走低均支撑房屋签约数。另外，近年来房屋库存减少引起的房价走高，房屋市场劳动力和土地不足现象均有所好转，也助推签约数增加。 2、政策/风险： 1）据外媒：特朗普当局正在考虑制定新的法规以使没有得到授权的医保计划成本更加低廉。 2）美国贸易优惠政策普惠制将在12月31日失效。而在上周，美国国会未能就延长普惠制达成一致，如果国会最终不批准延期，该政策将自动终止。由此，这一惠及发展中国家四十余年的政策将走向终点。印度被认为是美国普惠制下的第一大受益者，但美国始终没有给予中国普惠制待遇。（21世纪经济报道） 评：近年来大额抵押贷款业务是美国银行业的一个亮点，但美国税改可能会对该业务产生一些不利影响。另外由于利率升高抑制了再融资活动，今年大额抵押贷款市场已经放缓。不过部分分析师表示，目前预计税改只会带来温和的个位数百分比下降。荷兰皇家壳牌和巴克莱银行表示，由于美国税改，它们将承担巨额费用。由于递延所得税资产价值的下降，壳牌估计其四季度将增加20亿至25亿美元的费用。而巴克莱银行也表示，第四季度将因税改产生10亿英镑的非现金费用。这或让巴克莱陷入全年净亏损。 3、美联储： 1）美国白宫也在考虑让Richard Clarida和Lawrence担任美联储副主席。（华尔街日报） 2）据外媒，美联储罗森格伦在波士顿联储博客撰文称，由低利率造成的金融稳定风险是未来一年需要全球监测的事情；“追求收益率”类型的金融投资行为恐怕会开始出现，如果经 华泰期货|宏观大类日报 2017-12-28 3 / 33 济遭遇巨大负面冲击，当货币或财政政策不能作出反应时，这些行为可能会产生更广泛的影响。他还表示，“地缘政治风险”相比近几年更为严重。 评：关注美联储明年三月份新任主席上任后的议息会议。美联储副主席人选——Richard Clarida目前是Pimco的一位董事总经理，同时也是哥伦比亚大学经济与国际关系专业的教授。2002-2003年，他曾担任美国财政部助理部长，主要负责经济政策方面的事务。而Lawrence Lindsey目前在华盛顿经营一家经济顾问公司，曾在1991-1997年于美联储任理事。2001-2002年，他是小布什政府的最高经济顾问，时任白宫国家经济委员会主任，在筹划小布什2010年的1.35万亿美元减税计划中曾发挥主导作用。 地区观察——非美央行：关注日银政策 1、欧洲/非美风险： 1）据国际文传电讯社：俄罗斯调查委员会尽量避免将圣彼得堡爆炸事件归类为恐袭。 2）阿根廷植物油行业商会和谷物出口商会：阿根廷罗萨里奥谷物中心的圣马丁港口发生爆炸，造成人员受伤。 3）尼日利亚空军声明：美国同意向尼日利亚出售战机。 4）东利比亚石油保卫队：恐怖组织可能要为管道爆炸事件负责。 5）据日本产经新闻：日本政府据称考虑开发远程巡航导弹。 6）据每日邮报独家报道称，一消息人士表示，沙特日前逮捕了美英法商人共17名，并称这是“反腐风暴”的一部分。其中美国公民8人，英国6人，法国3人。但每日邮报称目前仍无法证实该消息源，美英外交部门均表示没有听说本国公民在海外被捕，法国外交部门未予置评。 评：日本经济复苏带来的泡沫化迹象在增强。德意志银行称，日本央行的计划暗示，“比特币财富”的出现可能引发具有强烈跟随意义的日本投资者的投机精神。而另一方面，基础油价的波动在上行过程中面临临时性因素的影响而提振，预计整体展望依然维持较为乐观，关注一季度补库之后的买入机会。 据金融博客Zerohedge, 美国东部时间12月25日早上7:30分左右，原本窄幅震荡的欧元兑美元突然大幅下挫3%，从1.1900上方短时间内连续跌破4个整数位关口，逼近1.1550，创 华泰期货|宏观大类日报 2017-12-28 4 / 33 下7月中以来的最低值。猜测称，在市场流动性紧缺的情况下，可能是机器交易触发了这场“意外”。 2、欧洲·非美经济： 1）日本11月营建订单同比 20.5%，前值 6.7%。 2）日本11月新屋开工年化户数 95.1万，预期 93.4万，前值 93.3万。 评：日本的经济复苏正在加速，经济数据显示日本11月失业率2.7%，创1993年11月以来新低；11月求才求职比1.56，创1974年以来新高，显示出劳动力市场紧俏的特征。根据这一点来判断，我们认为明年的日本薪资水平存在较大概率的上移可能，从而带动核心通胀水平的上升。数据显示，截止11月日本核心通胀同比增0.9%，虽处于较低水平，但是已经呈现连续11个月上升的抬升。关注未来日本核心通胀叠加薪资上升预期带动市场通胀预期的启动，虽然我们认为现在可以少量左侧参与，但是在日本央行政策出现动摇的那一刻，预计将迎来日系资产风险收益比更佳的入场机会。 3、欧央行·非美央行： 1）日本央行从12月29日起将向市场注入美元共同担保品资金。 2）韩国金融研究院(KIF)研究员建议韩国央行“认真考虑”在区块链上发行法定货币数字化代币。表示如果采用数字货币，可以降低消费者成本、提高透明度、简化支付流程，央行如有可能在区块链上发行数字代币，将导致银行业的彻底改革。（韩国时报） 3）加拿大央行：将在1月2日现金管理回购操作（Cash Management Repurchase Operation）中回购5亿加元（约3.96亿美元）。 评： 我们需要关注未来日本央行货币政策基调再次转变的可能。虽然日本央行目前维持谨慎。 地区观察——中国央行：关注资本项 1、货币操作： 华泰期货|宏观大类日报 2017-12-28 5 / 33 1）中国央行公开市场今日净回笼400亿元，连续第四个交易日不进行公开市场操作。中国央行今日不进行公开市场操作，今日将有400亿元逆回购到期。 2）央行参事盛松成：目前无需提高存贷款基准利率。盛松成称，频繁地调整存贷款基准利率不利于利率市场化的推进，应尽可能保持基准利率的稳定，让银行自主选择浮动幅度和比例，自主定价，有助于让市场在资源配置中发挥决定性作用，完善金融市场定价功能，提高金融资源配置效率，同时也有助于银行的转型和改革，提高银行的市场竞争力。（一财） 3）中国央行本周（12月23日-12月29日）公开市场将有2900亿逆回购到期，其中周一到周五分别到期1200亿、500亿、400亿、300亿、500亿，无正回购和央票到期。 评：国务院发展研究中心资源与环境政策研究所副所长李佐军刊文称，2018-2020年将是中国经济平稳探底并着力培育新动能阶段。目前中国经济的实际运行情况是由经济发展阶段转换和四种周期叠加造成的。总的来看，中国经济目前处于将探底、未探底、快要探底的阶段。只要让经济平稳探底，随着新动能的成长，中国经济将走出一个小反弹的行情，只不过不可能反弹到2010年10.6%那种高度。（经参） 招商证券固收团队徐寒飞认为，中小银行今年底面临流动性挑战，主要因为“金主”输送流动性与“互帮互助”两种模式的式微，置中小银行于被动境地。其次，超储率偏低的常态中，加剧“负债荒”的演绎。但悲观中不失乐观，因为IRS利率今日反而边际上出现下滑，流动性预期已经出现改善迹象；且财政存款投放虽然偏缓，但不会缺席，超万亿规模有望缓释机构压力。 今日A股午后跳水，截止收盘沪指跌0.92%，深成指跌1%，沪深300跌1.54%，创业板跌0.77%。 2、经济数据： 1）中国基金业协会最新数据显示，截至11月底，证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务、期货公司资管业务管理资产规模合计29.85万亿元，较10月底减少3600亿元，减少1.19%。其中，证券公司资管业务管理资产规模16.96万亿元；基金公司专户业务管理资产规模5.04万亿元；基金子公