宏观大类周报：关注美元、美债利率短期见顶的可能

华泰期货|宏观大类周报2021-04-11投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号研究院FICC组侯峻从业资格号：F3024428投资咨询号：Z0013950研究员：蔡劭立0755-82537411caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617联系人彭鑫010-64405663pengxin@htfc.com从业资格号：F3066607高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338相关研究：FICC与金融期货年报：全球复苏共振上行商品牛市势不可挡2020-12-07宏观大类点评：异动过后，坚定看好贵金属2020-12-01宏观大类点评：国内经济持续改善大宗商品行情有望启动2020-11-17关注美元、美债利率短期见顶的可能摘要：上周股票、商品有所调整，沪深300录得下跌2.45%，MSCI美国、欧洲分别录得上涨2.75%、1.39%，Wind商品指数下跌1.49%，黄金上涨0.88%领涨整体商品，有色、布油、焦煤钢矿分别录得下跌0.43%、2.54%、1%，10Y中债指数基本走平，10Y美债指数录得上涨0.24%。美元指数录得下跌0.88%，有见顶回落的迹象。其次我们来关注近期市场主线，国内方面：1、财政部发言引起市场关注，财政部近期表示“继续执行制度性减税政策；阶段性的减税降费政策有序退出；突出强化小微企业税收优惠；加大对制造业和科技创新支持力度”，我们认为阶段性的减税降费政策有序退出市场不必过度担忧，一来央行此前早已提到“2021年宏观杆杠率要转稳”，政策力度边际下降早已被市场消化，此外，当前国内经济复苏趋势也不惧部分政策的有序退出。2、“碳达峰、碳中和”政策继续落实，唐山市要求加快钢铁企业工程减排进度，6月15日前相关企业治理改造必须完成。而财政部等5部门近日下发通知，拟将京沪粤冀豫等地纳入燃料电池汽车示范应用城市群。多部委和省市配合加速落实国家的减排政策，部分商品受益。3、房地产调控趋势延续，受国家调控房地产贷款资金和结构影响，房贷利率近期有所走高，房地产销售面临一定影响。海外方面：1、美国或解除伊朗制裁，4月9日，伊朗核问题全面协议联合委员会再度召开会议，而此前美国国务院也表态愿意取消对伊朗制裁以使其重返伊核协议，从目前的进程来看，如果伊朗石油在Q3前重返市场，欧佩克的态度也较为关键，需要持续跟踪后续变化。2、美国通胀即将迎来快速上升阶段，美国3月PPI环比升1%，同比升4.2%，创2011年以来新高，前值为2.8%，从原油价格的同比基数来看，3-5月即将迎来美国通胀的快速上升阶段，黄金后续将明显受益。3、巴西、印度疫情快速增长，近一周巴西的日均新增确诊人数在6.6万左右，而印度近一周新增病例呈飙升状态，4月10日新增确诊14万人，尽管疫苗存在令疫情风险有限，但部分新兴市场经济的稳定性仍需要关注。上周股票和商品出现小幅调整，近期宏观面相对稳定，市场震荡调整等待拜登加税、经济改善、美元和美债利率等因素明朗化，从上周的表现来看，美元和美债利率有见顶的趋势，美强欧弱的局面或将扭转是主要逻辑，欧洲各国疫情封锁政策将逐渐到期，可能会扭转美强欧弱的经济局面，与此同时美国的加税预期对美国经济预期造成一定打压，一旦其见顶回落对商品和新兴市场股指利好明显。总体而言，股指方面我们认为A股的顺周期和低估值板块还是存在配置价值。商品方面，受益于美国消费恢复的能化板块，以及受益于“碳中和、碳达峰”和美国基建计划的有色仍是我们关注的重点。策略（强弱排序）：商品>股指>债券；风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化；中国抑制商品过热。 华泰期货|宏观大类周报2021-04-112/14本周关注： 华泰期货|宏观大类周报2021-04-113/14上周要闻：1.唐山市召开钢铁行业企业环境综合治理调度会议，要求加快钢铁企业工程减排进度，6月15日前相关企业治理改造必须完成，逾期未完成治理的生产装备实施停产整治。会议指出，唐山市政府即将出台钢铁行业特别排放要求，各钢铁企业要严格按照特别排放要求落实减排措施。2.二十国集团财长与央行行长联合公报草案：重申决心在需要的时候使用所有可用的政策工具，以保护就业、收入，支持全球经济复苏；希望汇率能够反映基本的经济基础，并指出汇率的灵活性可以促进经济的调整；承诺在今年年中之前，就对包括数字巨头在内的跨国公司征税的全球规则达成协议；承诺打击保护主义，鼓励各方齐心协力改革世界贸易组织；同意通过新的特别提款权（SDR）拨款，将IMF援助资源增加6500亿美元，以帮助脆弱国家应对疫情；同意将暂停偿债倡议延长最后6个月至2021年底。3.财政部表示，下一步将综合考虑财政可持续和实施助企纾困政策需要，着力完善减税降费政策，让企业有更多获得感。具体包括五个方面：继续执行制度性减税政策；阶段性的减税降费政策有序退出；突出强化小微企业税收优惠；加大对制造业和科技创新支持力度；继续清理规范收费基金。财政部财税司司长：要逐步提高直接税的比重，健全以所得税、财产税为主体的直接税体系，逐步提高其在税收收入的比重，有效发挥直接税筹集财政收入、调节收入分配和稳定宏观经济的作用，夯实社会治理基础。要进一步完善综合与分类相结合的个人所得税制度，积极稳妥推进房地产税立法和改革。4.发改委近日就2021年新能源上网电价政策征求相关部门意见。根据征求意见稿，2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴。今年新建项目保障收购小时数以内的发电量，上网电价继续按“指导价+竞争性配置”方式形成。其中，指导价统筹考虑2020年各地燃煤发电基准价和市场交易平均价分省确定。财政部等5部门近日下发通知，拟将京沪粤冀豫等地纳入燃料电池汽车示范应用城市群。按照要求，上述城市将把此前报送的实施方案进行修改之后在4月30日前上报给5部门，并由专家委员会进行评审并确定最终名单。据业内人士预计，示范城市项目有望在近两个月内启动实施。5.美国3月PPI环比升1%，预期升0.5%，前值升0.5%；同比升4.2%，创2011年以来新高，预期升3.8%，前值升2.8%。6.4月9日，伊朗核问题全面协议联合委员会在奥地利维也纳再次举行了会议，中国、法国、德国、俄罗斯、英国和伊朗代表出席会议。会议协调人、欧盟对外行动署副秘书长莫拉表示，各方同意继续就美国可能重返伊核协议加大外交努力，会后欧盟表示下周将继续举行会谈。一旦谈判取得实质性突破，美国重返伊朗核协议并解除（或放松）对伊朗制裁，除了对原油端的利空外，伊朗燃料油（主要是高硫燃料油）回归国际市场对燃料油或造成显著冲击（制裁前伊朗燃料油供应量约在120-140万吨/月）。而4月7日，美国国务院表示，美国愿意取消对伊朗的制裁，包括与2015年《联合全面行动计划》(JCPOA，即伊核协议)不一致的制裁，以重返伊核协议，但没有提供细节。7.据21世纪经济报道，继今年1月27日广州四大行集体上调个人按揭房贷利率后，清明节后，工行、农行、中行、邮储等多家国有行陆续上调广州的个人按揭房贷价格，首套房贷利率调整为最低LPR+65BP（5.3%），二套房贷最低LPR+85BP（5.5%），分别比一月底上涨了10BP。融360大数据研究院研究员李万赋认为，从规定的上限和过渡期限来看，监管目的不在于短期内急剧下降房贷规模，而是从调整结构入手，实现长期内银行业信贷结构的转变。 华泰期货|宏观大类周报2021-04-114/14今年起房贷集中度管理新规开始实施，房贷占比情况备受关注。根据已经公布的年报来看，第一档的6家国有银行和第二档的8家已披露业绩的股份制银行中，建行、邮储、招行、兴业、中信等5家银行的个人住房贷款占比超标，其中招行和兴业“双踩线”，房地产贷款占比也存在超标。而受此新规影响，银行业纷纷压降房贷额度，尤其是占比较高的银行，因此，今年以来，房贷额度持续告急，价格不断上行。大类资产表现跟踪 华泰期货|宏观大类周报2021-04-115/14宏观经济图1：粗钢日均产量单位：万吨/每天图2：高炉开工率单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图3：水泥价格指数单位：点图4：30大中城市商品房成交面积4周移动平均同比单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2021-04-116/14图5：猪肉平均批发价单位：元/千克图6：农产品批发价格指数单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院权益市场图7：全球重要股指周涨跌幅单位：%数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2021-04-117/14图8：行业日涨跌幅单位：%图9：行业5日涨跌幅单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图10：PE单位：倍图11：PB单位：倍数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院利率市场图12：公开市场操作单位：亿元数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2021-04-118/14图13：SHIBOR利率走势单位：%图14：SHIBOR利率周涨跌幅单位：%，BP数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：DR利率走势单位：%图16：DR利率周涨跌幅单位：%，BP数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图17：R利率走势单位：%图18：R利率周涨跌幅单位：%，BP数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2021-04-119/14图19：各期限美债利率曲线单位：%图20：美债收益率周涨跌幅单位：%，BP数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：2年期国债利差单位：%图16：10年期国债利差单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院外汇市场 华泰期货|宏观大类周报2021-04-1110/14图21：：美元指数单位：无图22：：人民币单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图23：：美元兑日元单位：无图24：：欧元&英镑单位：无数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院商品市场图25：板块价格周度变动单位：%图26：板块价格月度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2021-04-1111/14图27：品种价格周度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院图28：品种价格月度变动单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2021-04-1112/14图29：板块成交量（指数化）单位：点图30：板块持仓量（指数化）单位：点数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图31：成交量周度变化（前五vs后五）单位：%图32：持仓量周度变化（前五vs后五）单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2021-04-1113/14图33：价格%VS成交量%单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院图34：价格%VS持仓量%单位：%数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|宏观大类周报2021-04-1114/14免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅