2022年全球大类资产表现回顾与2023年展望：美元见顶 A股和美债迎来多配机会

宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 美元见顶 A股和美债迎来多配机会 ——2022年全球大类资产表现回顾与2023年展望 方正中期期货研究院 梁海宽  摘要  2022年全球股市下跌主要源自分母端的流动性因素，全球主要央行开启加息模式，对前期货币宽松导致的高估值进行挤出。美联储为应对高通胀开启了近40年来最强的加息周期，欧央行在进入下半年后也不得不开启加息，除中日外全球主要经济体债券收益率均有明显上行，部分经济体债务风险加大。美元指数创20年来新高，年内累计上升超过15%，全球主要非美货币兑美元今年均出现不同程度的贬值。宏观逻辑超越基本面因素，成为影响今年大宗商品市场价格变化的主导因素。地缘冲突很大程度上改变了全球的能源，农产品和有色金属的供需平衡表。能源和有色金属价格波动较为剧烈，原油和镍价格一度上演极端行情，农产品价格逆势走强。  展望2023年，美股在下半年有望进入新一轮上行周期，欧洲权益资产有望跟涨。A股在全球权益资产中的多配性价比将凸显。2023年上半年2年期美债利率仍将维持上行，但10年期美债利率将逐步回落，上半年美债长短端利率的倒挂程度或将进一步加深，中长期来看当前美债已具备配置的价值。进入下半年后，美国经济复苏和美联储降息预期有望开始酝酿，届时美债长短端利率的倒挂将反转。欧洲债券市场在2023年一季度将面临考验，对全球债券市场或将造成短期情绪扰动，对于欧债仍建议规避。外汇市场方面，美元的强势在2023年上半年仍可维持，下半年将从高位回落。商品市场方面，贵金属和有色金属价格在2023年下半年有望反 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 弹，全年前低后高。黑色金属价格全年前高后低，高点有望出现在二季度。原油市场面临供需双弱，价格波动率将下降，价格中枢较今年将下移，全年预计呈现前低后高的走势。基础农产品供需平衡表将转向宽松，价格将同比回落。国内地产销售2023年有望弱复苏，但房屋新开工和地产投资增速的改善仍需时间。美国本轮地产景气周期结束，房价2023年将回吐之前部分涨幅。 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 目录 第一部分 全球大类资产走势回顾 ........................................... 1 一、2022年全球大类资产走势回顾 ........................................ 1 二、2022年影响全球大类资产价格的主要因素 .............................. 2 三、2023年影响全球大类资产价格的主要因素 .............................. 3 第二部分 全球权益市场表现回顾及展望 ..................................... 3 一、2022年全球权益资产走势回顾 ........................................ 3 二、2023年全球权益资产走势展望 ........................................ 6 第三部分 全球债券市场表现回顾及展望 .................................... 10 一、2022年全球债券市场回顾 ........................................... 10 二、2023年全球债券市场展望 ........................................... 15 第四部分 全球外汇市场表现回顾及展望 .................................... 19 一、2022年全球外汇市场回顾 ........................................... 19 二、2023年全球外汇市场展望 ........................................... 22 第五部分 全球商品市场表现回顾及展望 .................................... 26 一、2022年全球商品市场回顾 ........................................... 26 二．2023年全球商品市场展望 ........................................... 27 第六部分 房地产市场回顾与展望 .......................................... 29 一、中国房地产市场回顾与展望 .......................................... 29 二．美国房地产市场回顾与展望 .......................................... 32 第七部分 总结及2023年大类资产配置建议 ................................. 34 1 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 第一部分 全球大类资产走势回顾 一、2022年全球大类资产走势回顾 表1：大类资产1-10月涨跌幅统计 资料来源：Wind，Bloomberg，方正中期研究院 今年全球权益资产普遍承压，除少数新兴经济体外欧美主要股市年内回报均为负，由于各国汇率变化不一致，权益资产跌幅有差异。亚太地区除日本外整体跌幅相对较大。债市方面，随着各国央行进入加息周期，全球主要经济体债券收益率年内普遍上涨。美国10年期国债收益率与英德法欧洲核心国的上行幅度大体一致，而欧洲重债务国的国债收益率上行幅度更为明显。新兴市场中巴西和印度央行虽然今年也持续加息且累计加息幅度较大，但10年期国债收益率上行幅度相对较小。而中国和日本由于维持宽松的 2 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 货币政策，债市整体表现相对较好。外汇市场，在美联储激进的加息下，今年美元指数创20年来新高，全球主要非美货币兑美元今年均出现不同程度的贬值。其中日元的贬值幅度最为明显，韩国次之。金砖国家中俄罗斯和巴西的本币表现坚挺，兑美元年内升值。人民币汇率上半年表现相对坚挺，下半年贬值压力增大。商品市场方面，供给端的缺口与美联储激进式加息引发的全球总需求端曲线回落预期反复博弈，能源和有色金属价格波动较为剧烈，原油和镍价格一度上演极端行情。黑色金属价格受国内地产下行周期拖累，全年呈现震荡走弱。农产品价格走势相对独立，逆势上涨。今年国内地产下行压力较大，投资增速同比降幅持续扩大，房企拿地意愿低迷。居民购房意愿疲弱，新建住宅均价月度同比和环比年内均持续下降，呈现量价齐跌的局面。美国房地产市场受美联储持续激进加息的影响下半年出现拐点，本轮景气周期结束。 二、2022年影响全球大类资产价格的主要因素 2022年全球资产价格变动的围绕三个主要逻辑。第一是全球主要央行纷纷开启加息周期，美联储采用了自上世纪80年代以来最强的加息力度，进入下半年后单次加息75BP逐步成为常态。截止11月份全年累计加息375BP,联邦基金目标利率上抬至3.75-4%。美债十年期利率升至4%上方，进入下半年后与两年期美债收益率的倒挂持续加深。对全球风险资产的估值形成明显的打压，市场风险偏好下降。进入下半年后市场交易逻辑逐步从滞涨切换至衰退。 2022年全球资本市场关注的另一焦点是美元的强势。由于美联储本轮加息节奏快于其他主要央行，且美国经济更为坚挺，美元指数创出20年来新高，引发部分非美货币出现趋势性贬值，全球资本回流美国。今年影响全球资产价格的另一重要因素是地缘政治冲突。从年初开始的俄乌冲突对全球能源和商品市场造成了明显冲击，进一步加剧 3 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 了通胀的压力，使得全球经济转入衰退的风险增加。除此之外，三季度英国特拉斯政府短期的财政刺激计划也一度引发全球大类资产的短期波动。 三、2023年影响全球大类资产价格的主要因素 展望2023年，大类资产价格的决定性因素还是美联储的货币政策何时出现转向。主要取决于美国通胀压力何时出现趋势性下降，就业市场何时出现转弱。但可以预见的是美联储本轮加息最为猛烈的阶段已经过去，虽然联邦基准利率仍有上行空间，但斜率将放缓，流动性因素对全球风险资产价格的压制将边际减弱。但降息预计年内较难出现，联邦基金利率在高位持续的时间将较长，对于美国和香港地产市场来说下行压力仍较大。 另外，值得关注的是美国和欧洲经济何时进入实质性衰退，以及连续加息下欧债可能出现的危机。欧洲和美国的衰退将带来全球需求曲线的回落，进而带动通胀数据下行，而欧债风险的增加又将使得各国央行重新审视货币政策。同时日本央行是否延续当前宽松的货币政策也值得关注，若购债规模下降，则日本债券市场可能出现的风险将对全球资本市场造成冲击。另外中国需求的恢复速度将决定全球商品市场2023年的反弹空间。 第二部分 全球权益市场表现回顾及展望 一、2022年全球权益资产走势回顾 全球股市下跌主要源自分母端的流动性因素，全球主要央行开启加息模式，对前期货币宽松导致的高估值进行挤出。由于各国汇率变化不一致，权益资产跌幅有差异。整体来看新兴市场表现略好于发达市场，印度和巴西市场是主要市场中唯二全年获得正回报的。 从基本面来看，上半年美股业绩坚挺，二季度创15年来最好利润水平，由于消费 4 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 坚挺，企业以涨价的方式将成本上行的压力向下游传导。欧元区上半年经济恢复速度好于美国，企业整体利润也出现改善。但欧美权益市场全年的主要跌幅均集中在上半年，对后续加息预期提前计价。进入三季度后虽然美联储加息节奏加快，75BP成为常态，欧央行也进入加息周期，但对市场估值的影响开始逐步钝化。欧美权益资产出现阶段性筑底迹象。今年欧洲股市从绝对跌幅来看，略小于美股，但考虑到汇率因素欧洲权益资产跌幅更大，受美联储加息影响资金流出压力较大。英国和日本股市跌幅较小是由于英镑和日元汇率贬值幅度较大。欧元区法国股票市场跌幅相对较小，与法国今年自身经济基本面较为坚挺有关。由于服务业占比较大，受益于疫情后的旅游业复苏，法国经济在欧元区内表现坚挺，受能源价格上涨的影响相对较小。韩国综合股票指数(KOSPI)年内累计跌幅超过21%，成为同期亚洲市场下跌最惨烈的市场。主要是由于韩国股市中国际资本占比较高，超过7成，美联储大幅加息使得韩元年内贬值明显，外资流出压力更大。 国内A股和港股今年同样面临下行压力，国内经济增速放缓，地产投资持续低迷，10年期国债利率下移，市场风险偏好下降。中美利差倒挂，人民币汇率承压，国内权益资产短期回报预期下降，外资流出。香港市场受美联储加息影响更为明显，名义利率的大幅上行使得港股全年持续走弱，恒指年内跌幅居前，一度跌破2011年的前低。印度股市上半年由于外资持续流出也出现回调，但进入7月后外资开始大幅回流，印度经济增速今年一枝独秀，预计全年增速超过7%，权益资产回报预期较好，对资金吸引力较强。巴西由于名义利率高企，吸引大量套息资金，同时其经常账户也受益于大宗商品价格的上涨出现明显改善，故巴西股市今年表现也较为坚挺。 5 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 图2-1 全球股市2022年表现 资料来源：Wind，Bloomberg，方正中期研究院 图2-2 新兴市场与发达国家股票市场走势 图2-3 美国股市表现 图2-4 国内股市表现 资料来源：Wind，Bloomberg，方正中期研究院 6 宏观金融分册 2023年中国期货市场年度报告 二、2023年全球权益资产走势展望 进入今年下半年后，美联储加息对美股的影响开始逐步钝化，市场开始预期美联储货币政策的转向。10月美国通胀数据超预期下降，美联储加息最为