偿付能力约束下险资权益减持影响测算：险资权益被动减持压力整体可控

核心观点与关键数据

• 偿付能力约束下的被动减持机制：权益市场下跌通过“权益市值减少—实际资本收缩—偿付能力降档—配置资产上限下移—持仓被动减持”传导链条，触发险资被动减持，主要由偿付能力监管比例规则驱动，与资产基本面无直接关联。偿二代二期规则下，创业板、科创板普通股基础因子（0.45、0.40）显著高于沪深300、红利低波指数成分股（0.30），熊市环境下险企优先减持高资本占用资产。
• 量化测算结果：基于2025年末数据，权益市场下跌10%时，头部寿险公司核心偿付能力降幅7.5-12.5pct，综合偿付能力充足率降幅1.0-3.0pct。若权益市场累计下跌25%-30%，仅部分中小险企可能触发综合偿付能力充足率150%监管档位下调，权益配置上限由30%降至20%。
• 行业整体压力评估：2026年二季度末，保险业平均综合偿付能力充足率180.6%，核心偿付能力充足率133.5%，均高于监管红线；股票配置占比10.4%，低于30%上限。即便部分机构降档，被动减持规模有限（中性情景500亿元，压力情景1800亿元），仅占股票投资余额1.2%-4.5%。
• 结构性风险：中小机构资本压力凸显，部分尾部机构距离150%档位线不足10pct缓冲空间，权益市场下跌25%-30%时可能触发降档。头部险企（如中国太保）存在现实降档风险，但其余机构降档可能性较小。
• 逆周期监管政策：通过上调权益配置比例上限（最高50%）、下调风险因子（宽基/红利成分股降至0.27）、推行长周期考核，削弱被动减持强度。

研究结论

• 系统性风险可控：行业整体偿付能力安全垫充足，头部险企缓冲充裕，整体实质性被动减持规模局限在百亿元量级，市场已充分反映悲观预期。
• 投资建议：关注防御属性突出的中国财险，以及优化资产配置结构的中国平安、中国太保。
• 风险提示：权益市场大幅波动、利率超预期下行、监管政策调整、中小险企流动性风险等。