华泰证券关注三季报盈利环比加速板块

核心观点与总结

1. 指数托底但科技景气面临验证压力

• 上周A股指数先跌后稳，整体缩量，上证综指跌2.6%，日均成交1.6万亿，较9月缩量14%。
• 结构上，AI硬件领跌，食饮、银行逆势收涨。
• AI链回调是全球现象，美股映射仍需关注，费半指数周跌11%，台积电等龙头业绩超预期后仍下跌。
• 避险情绪仍强，10Y美债收益率在5.1%-5.2%，布油价格重回110美元，美国中期选举临近。
• 逆势资金在上证触及关键点位后入场，周四、周五宽基ETF净申购约580亿元。

2. 三季报定价中单季盈利环比加速个股市场反馈积极

• 三季报披露尚早（截至10/17预告、快报及三季报合计224家，占全A约4%）。
• 预喜公司公告后首日跑赢行业1.9%，与过去10个财报季均值（2.1%）相当。
• Q3单季盈利环比是市场定价的关键：
  • 单季归母净利环比增超50%的个股，公告后两日跑赢行业8.2%，约为过去5个中报及三季报季同类个股（3.5%）的2倍。
  • 同为累计预喜，单季环比降超10%的仅跑赢0.2%，胜率不足50%。
• 分环节看：
  • PCB环节9家预喜公司中8家Q3环比上行，两日平均跑赢行业12.4%。
  • 数字芯片设计环节9家中7家环比下滑，两日平均跑输1.6%。

3. 宽基ETF低位放量多为左侧信号且结构规律不强

• 2023年10月以来，10只主要宽基ETF单日净申购超150亿元，且沪深300处于60日低点3%以内的情形共4次（2024年1月、2024年7月、2025年4月、2026年7月），上周为第5次。
• 总量上，放量多为左侧信号：
  • 首次放量后20日沪深300平均涨2.1%，但4次中有3次随后继续创新低，平均再跌约7%，见底滞后2周到3个月不等。
  • 当日即见底仅出现一次（2025年4月），彼时放量前20日沪深300已跌9%，与本次（-8.9%）相近。
• 结构上，超跌行业仅在2025年4月、2026年7月两次明显跑赢，20日超额4-5个百分点。

4. 保持防御底仓并自下而上寻找Q3盈利环比加速板块

• 低位放量多为左侧信号，海外利率、油价与中期选举等不确定性仍在，建议防守为主：
  • 防御配置保持：
    • 低波红利继续作底仓。
    • 石油石化景气上行，兼具对冲属性。
    • 白酒批价同比降幅收窄，可承接避险资金。
    • 黄金赔率尚可，可左侧尝试做多。
  • 沿Q3单季盈利环比加速选股：
    • AI链内：PCB是已披露预告中环比加速最集中的环节，光器件、半导体设备亦有个股提速。
    • AI链外：
      • 结合出口高增、运价上涨等中观线索，通用及专用设备、风电与电网设备、航运、玻纤化纤、医疗服务等Q3盈利环比有望提速。

风险提示

• 外部风险超预期。
• 国内基本面修复不及预期。